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2025年开年宏观展望：经济篇——于变局中开新局证券研究报告

平安证券研究所宏观经济与政策团队
2025年2月15日

主要观点

2025年中国开年经济面临挑战，但乐观因素也在增加。

• 开年经济监测：1月制造业PMI回落幅度大于往年，春节前后数据差异显示假期因素影响显著，消费品价格仍有回升空间。房地产销售略有韧性，但房企资金压力大，复工进度较缓。

• 促消费的着力点：以旧换新政策2024年对消费超额拉动约3000亿元，预计将2025年社零同比增速拉动13-27个百分点。

• 房地产新变化：销售端略有改善，但房企资金紧张问题突出，万科事件具有重要信号意义，资金压力仍存。

• 外贸冲击预期差：中美贸易摩擦可能带来份额与总供给的双重挑战，关税加征将对出口和经济产生一定影响，但人民币贬值可部分对冲。

• 物价回升新迹象：服务业价格和房地产业平减指数改善，产能周期企稳推动工业品价格上涨。

经济展望校准

2025年中国经济面临外部环境不确定性，但数字经济、高技术产业发展的积极因素增强，宏观政策定力充足。预计名义GDP增速在四季度将迎回升，实现“十四五”收官目标。

风险提示：中美经贸冲突、标志性房企出险、海外经济金融危机、地缘局势变动等。