20210406-东方财富证券-天味食品-603317.SH-2020年报点评_加速品牌建设_期待长期增长_5页_387kb

详细总结：加速品牌建设，期待长期增长

核心内容概述

本报告分析了某公司2020年年度经营情况及2021-2023年盈利预测，指出公司在品牌建设、渠道扩张及产品结构调整方面取得显著进展，尽管短期业绩略低于预期，但长期增长潜力仍被看好。

主要观点

• 业绩表现：
  2020年公司实现营收23.6亿元，同比增长36.9%；归母净利润3.6亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长18.7%。尽管四季度归母净利润同比下滑56.5%，但整体表现仍符合预期。

• 产品结构：

  • 火锅底料收入增速达49.5%，主要受益于新品不辣汤的强势放量，销量增长是主要驱动力。
  • 中式菜品调料收入增速24.2%，但销量增长有限，主要依赖价格提升，受疫情影响及产品更新缓慢影响。
  • 香肠腊肉调料增速达153.1%，受益于2019年猪瘟后的低基数效应。

• 渠道表现：

  • 经销商渠道占比84.6%，同比增长40.2%，是公司主要增长动力，全年新增1780家经销商，年末经销商总数达3001家。
  • 电商渠道增速达114.9%，显示公司对线上市场的重视及增长潜力。
  • 定制餐调渠道因餐饮恢复缓慢而收入下滑，外贸渠道表现稳定。

• 区域增长：

  • 西南、华东、华中、西北、华南区域均实现收入增长，增速分别为45.5%、58.7%、22.7%、36.0%、32.9%。
  • 东北区域收入略有下滑，增速为-4.8%。

• 盈利能力：

  • 毛利率提升至41.5%，同比增长4.2个百分点，受益于产品结构优化。
  • 净利率为15.4%，同比下降1.8个百分点，主要由于销售费用率上升，四季度品牌投入加大。

• 费用结构：

  • 2020年期间费用率为25.0%，同比上升6.1个百分点。
  • 销售费用率上升6.1个百分点，是费用率增长的主要原因。

• 盈利预测：

  • 2021-2023年公司营收预计分别为31.47亿元、41.46亿元、52.51亿元，年均增速33.07%、31.75%、26.67%。
  • 归母净利润预计分别为4.27亿元、6.33亿元、8.27亿元，年均增速17.23%、48.19%、30.66%。
  • EPS预测分别为0.68元、1.00元、1.31元，对应PE分别为71倍、48倍、37倍。

• 投资建议：

  • 维持“增持”评级，认为公司有望借助“好人家”、“大红袍”双品牌推动业绩增长，提升市占率，强化行业龙头地位。

关键信息

财务数据概览

财务比率

风险提示

• 新品推广不及预期
• 经销渠道扩张不及预期
• 市场竞争加剧
• 疫情影响超出预期
• 原材料价格波动

结论

公司作为复合调味品行业龙头，通过品牌建设与渠道扩张，推动业绩增长，尽管短期面临费用上升及疫情带来的挑战，但中长期增长潜力显著。随着“好人家”、“大红袍”品牌战略的推进，公司有望在市场中进一步扩大占有率，实现长期价值增长。