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天味食品（603317.SH）2020年度业绩点评总结

核心内容概述

天味食品于2021年3月30日发布2020年度业绩报告，显示公司全年营业收入及归母净利润分别同比增长36.90%和22.66%，达到23.65亿元和3.64亿元。然而，第四季度归母净利润同比大幅下降56.5%，主要受销售费用增加影响。尽管如此，公司认为Q4的费用支出有利于长期业绩增长。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2020全年：营业收入23.65亿元，同比增长36.90%；归母净利润3.64亿元，同比增长22.66%；扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长18.68%。
• 2020Q4：营业收入8.40亿元，同比增长29.30%；归母净利润0.44亿元，同比下降56.5%。

分产品表现

• 火锅底料：全年营收12.20亿元，同比增长49.53%；Q4同比增长48.93%，成为主要增长引擎。
• 川调：全年营收9.48亿元，同比增长24.16%；Q4同比下降9.00%，主要因疫情后家庭用餐减少。
• 香肠腊肉调料：全年营收1.0亿元，同比增长153.09%；Q4同比增长187.29%，主要因2019年基数较低。
• 鸡精：全年营收0.46亿元，同比增长9.21%；Q4同比下降9.33%。

分渠道表现

• 经销商渠道：全年营收20.0亿元，同比增长40.16%，渠道网络持续扩张。
• 定制餐调渠道：全年营收1.63亿元，同比下降14.98%。
• 电商渠道：全年营收1.55亿元，同比增长114.90%，保持高增长。

分地区表现

• 西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南：全年营收分别为6.84亿元、4.59亿元、4.64亿元、1.82亿元、2.46亿元、1.57亿元、1.49亿元，同比增速分别为45.50%、22.68%、58.70%、36.01%、56.01%、-4.84%、32.88%。
• Q4经销商增长：净增加432家，其中华东地区净增加164家。

费用与利润

• 毛利率：全年41.49%，同比上升4.21个百分点，主要受益于原材料成本下降及部分产品提价。
• 销售费用率：全年20.05%，同比上升6.11个百分点，Q4因广告费用投入增加。
• 管理费用率：全年4.33%，同比上升0.63个百分点，因股权激励费用支出。
• 净利率：全年15.40%，同比下降1.79个百分点。

长期增长展望

• 2021年计划：加强品牌建设推广，加大广告费用投入；推进电商渠道发展；继续扩张经销商网络；食品与调味品生产基地扩建投产。
• 激励措施：根据目标达成率设置阶梯式激励，提升销售积极性。

盈利预测与估值

• 2021-2023年营收预测：31.35亿元、40.59亿元、51.49亿元，同比增速分别为32.57%、29.48%、26.85%。
• 2021-2023年归母净利预测：4.25亿元、5.24亿元、6.63亿元，同比增速分别为16.57%、23.46%、26.49%。
• PE估值：当前股价对应2021年PE为73倍，2022年为59倍，2023年为47倍。
• PB估值：当前股价对应2021年PB为7.8倍，2022年为6.9倍，2023年为6.0倍。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 产品动销不及预期
• 食品安全问题

总结

天味食品2020年业绩总体符合预期，火锅底料成为主要增长点，同时电商渠道保持强劲增长。尽管Q4净利润下滑，但销售费用的增加被视为长期增长的策略性投入。公司计划在2021年通过品牌建设、渠道扩展和产能释放进一步推动增长。盈利预测显示未来三年业绩有望稳步提升，但需关注潜在风险。当前维持“增持”评级。