20210401-西南证券-天味食品-603317.SH-品牌建设加码_长期增长可期_4页_1mb

报告摘要

天味食品在2020年实现了显著的业绩增长，全年营收达23.6亿元，同比增长36.9%，归母净利润3.6亿元，同比增长22.7%。尽管第四季度归母净利润出现下滑，但整体表现仍符合预期。公司拟每10股派发现金红利2.5元并转增2股，表明其对股东回报的重视。

产品市场表现良好：火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料等主要产品均实现大幅增长，其中火锅底料增长最为显著，达到49.5%。不辣汤新品推广效果良好，带动整体增长。
双品牌策略成效显著：好人家和大红袍两个品牌通过差异化定位，共同推动公司业绩增长。
渠道拓展表现亮眼：电商和直营商超渠道在疫情中表现优异，分别增长114.9%和39.5%。经销商渠道增长40.2%，净增加1780家，主要得益于经销商拆分。
区域发展不均衡：西南、华东、华北、华南等区域增长较快，而东北区域出现小幅下滑。
毛利率提升：公司整体毛利率为41.5%，同比提升4.2个百分点，主要得益于提价策略和规模效应。
费用率上升：销售费用率提升6.1个百分点，主要是品牌建设投入增加；管理费用率提升0.6个百分点，因股权激励费用增加。
长期发展动力充足：公司通过品牌建设、股权激励和定增扩产，为未来增长奠定坚实基础。2021年目标收入增长不低于30%，净利润增长不低于15%。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为4.6亿元、5.5亿元、6.6亿元，EPS分别为0.72元、0.87元、1.04元，对应动态PE分别为67倍、55倍、46倍，维持“买入”评级。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2364.66	3198.58	4166.05	5199.35
增长率	36.90%	35.27%	30.25%	24.80%
归母净利润(百万元)	364.27	456.78	548.24	658.56
增长率	22.66%	25.40%	20.02%	20.12%
PE	83.47	66.57	55.46	46.17
PB	8.15	7.04	6.42	5.82

分品类：
- 火锅底料：12.2亿元，同比增长49.5%
- 川菜调料：9.5亿元，同比增长24.2%
- 香肠腊肉调料：9994万元，同比增长153.1%
- 鸡精：4571万元，同比增长9.2%
- 香辣酱：3735万元，同比下降0.2%
分渠道：
- 经销商：20亿元，同比增长40.2%
- 定制餐调：1.6亿元，同比下降15%
- 电商：1.6亿元，同比增长114.9%
- 直营商超：1999万元，同比增长39.5%
- 外贸：2113万元，同比增长105.2%
分区域：
- 西南：45.5%
- 华中：22.7%
- 华东：58.7%
- 西北：36%
- 北方（华北、东北）：56%、-4.8%
- 华南：32.9%
- 出口：98.1%