稀有金属行业：电池用镍，印尼镍战略，助推新能源、不锈钢产业崛起-20210125-广发证券-23页_1mb

电池用镍行业分析总结

核心内容

印尼是全球最大的镍资源国，拥有约2,100万吨镍资源储量，占全球储量的24%。印尼政府通过一系列政策推动镍产业向中下游发展，包括禁止原矿出口、无外资限制、税收优惠等，以促进新能源和不锈钢产业的崛起。中资企业如华友钴业、格林美、盛屯矿业等已在印尼布局多个电池用镍项目，包括湿法和火法冶炼项目，有望享受政策红利并提升盈利能力。

主要观点

• 印尼镍资源优势显著：印尼红土镍矿储量占全球60%，且近年来新开工冶炼产能中，红土镍矿占比超过90%，成为电池用镍的主要来源。
• 政策推动产业升级：印尼政府全面禁止镍矿出口，推动镍矿资源就地加工，提高附加值。同时，为吸引外资，对冶炼企业无外资限制，税收优惠显著。
• 中资企业布局加速：华友钴业、格林美、盛屯矿业等企业积极在印尼投资电池用镍项目，与青山集团合作，形成产业集群，享受印尼资源优势。
• 行业增长潜力大：随着新能源汽车的快速发展，电池用镍需求将持续增长，预计镍价也将上涨，利好相关企业盈利。

关键信息

印尼镍战略

• 禁止原矿出口：自2020年起全面禁止镍矿石出口，促进冶炼行业发展。
• 税收优惠：印尼政府给予镍冶炼企业10年或更长的100%企业所得税减免。
• 支持下游产业：推动新能源和不锈钢产业发展，计划建设多个工业园区。
• 政策导向：通过支持冶炼企业，提高国内镍资源附加值，实现工业结构转型。

中资企业布局

• 华友钴业：在印尼投资建设6万吨镍华越项目（57%权益）和4.5万吨镍华科项目（70%权益），预计达产后权益产能达6.6万吨镍。
• 格林美：增持印尼青美邦5万吨镍项目至72%权益，提升镍资源保障能力。
• 盛屯矿业：投资3.4万吨镍友山项目（35.75%权益），2020年已开始产镍铁，预计后续加工成高冰镍用于电池。
• 中国中冶：布局电池用镍湿法项目，具备优秀的单位现金运营成本表现。
• 青岛中程：在印尼拥有大量镍矿资源，火法镍铁项目投产后有望受益于镍价上涨。

项目进展与产能

• 华科项目：华友钴业与青山集团合作，预计2022年投产，年产能4.5万吨高冰镍。
• 友山项目：盛屯矿业与青山集团合作，2020年9月投产，年产能3.4万吨高冰镍。
• 力勤湿法项目：预计2021年初投产，年产能9.6万吨MHP。
• 华越湿法项目：预计2021年底投产，年产能6万吨MHP。
• 青美邦项目：格林美与宁德时代等合作，预计2021年实现量产，年产能5万吨镍金属。

投资建议

• 行业评级：买入
• 关注公司：华友钴业、格林美、盛屯矿业、中国中冶、青岛中程等。

风险提示

• 项目投产不及预期：新建项目可能因各种因素导致投产进度或盈利能力不如预期。
• 新冠疫情不确定性：可能影响全球供应链和投资进度。
• 镍价波动：镍价可能因市场供需变化而波动，影响企业利润。
• 海外投资风险：印尼政策、政治、法律等不确定性可能影响项目推进。

图表索引

• 图1：全球镍储量分布2020：印尼占24%，储量全球第一
• 图2：全球镍产量分布2020：印尼占比达30%，逐年攀升
• 图3：全球镍矿产资源分布（2020）
• 图4：全球镍资源矿型分布（2020）
• 图5：全球各类型镍矿产量占比变化
• 图6：2015-2020新开工镍产能矿型分布
• 图7：2015-2020新开工镍产能地区分布
• 图8：印尼人均GNI增长预期（美元/人）
• 图9：印尼资源禀赋为镍矿开发带来便利
• 图10：印尼持续强化禁矿减税、吸引外资政策
• 图11：印尼镍矿石和镍铁出口量（万吨）
• 图12：印尼镍矿石预计消耗量（万吨）
• 图13：印尼镍冶炼行业主要玩家位置分布
• 图14：印尼国有控矿业股平台MINDID控股情况
• 图15：淡水河谷印尼采矿特许区及炼厂分布
• 图16：中资在印尼布局：两大青山工业园是集中地
• 图17：青山镍铁产能占印尼全国比例（2020）
• 图18：青山不锈钢产能占印尼全国比例（2020）

相关研究

• 电池用镍：全球镍高压酸浸（2021-01-13）
• 电池用镍：超高镍用于蔚来（2021-01-11）
• NIO Day发布的固态电池（2021-01-11）
• 有“锂”有据：新周期，锂矿稀，把握资源（2021-01-10）

重点公司估值和财务分析

风险提示

• 新建项目投产达产进度及盈利情况不及预期
• 新冠疫情的不确定性
• 镍价波动
• 海外投资不确定性风险

附录：分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，21年有色金属及新材料产业、上市公司研究经验。
• 宫帅：资深分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，4年有色金属行业工作经验。
• 陈先龙：研究助理，复旦大学-LUISS大学国际商务双硕士，东北大学矿物加工本科，3年金属商品分析工作经验。
• 李超：研究助理，CPA，上海财经大学经济学硕士，曾任职于华创证券，4年有色金属行业研究经验。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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