稀有金属行业：电池用镍，火法高冰镍VS湿法镍成本分析，各有所长，趋势不改-20210312-广发证券-26页_1mb

电池用镍行业分析总结

核心内容

电池用镍是新能源电池生产的重要原材料，其需求快速增长，推动镍行业向湿法冶炼方向发展。印尼作为全球重要的镍资源国，其镍湿法项目在成本、供应和环保方面具有明显优势，成为满足未来电池用镍需求的关键。

主要观点

1. 印尼镍湿法项目成本优势显著
   印尼镍湿法项目完全成本有望达到6,000美元/吨镍一线，远低于典型印尼镍铁（约8,000美元/吨镍）和Vale高冰镍（8,791美元/吨镍）的成本。随着高品位红土镍矿供需趋紧及碳排放要求提高，湿法冶炼的优势将进一步显现。

2. 高品位矿面临涨价压力，低品位矿供应充足
   高品位矿主要用于火法冶炼，随着印尼镍铁厂扩建，高品位矿价格持续上涨。而低品位矿供应充足，成本可控，是湿法冶炼的重要原料来源。据估算，印尼红土矿采矿中副产品低品位矿可达高品位矿的60%。

3. 火法工艺聚焦镍铁效益高，高冰镍可作为补充
   火法工艺（如RKEF）在镍铁生产方面盈利较高，而高冰镍工艺虽技术成熟，但因投资强度较低、建设周期短，成为硫酸镍与镍铁价差较大时保障供应的重要选项。

4. 湿法工艺引领全球镍行业变革
   湿法HPAL技术可处理低品位红土镍矿，具有清洁、绿色、低排放、低能耗等优势，代表未来镍行业的发展方向。中国企业如华友钴业、格林美、盛屯矿业等已在印尼布局湿法项目，有望引领行业变革。

5. 投资建议
   随着电池用镍需求增长，镍价有望上涨，相关企业盈利能力将提升。建议关注华友钴业、格林美、盛屯矿业、中伟股份、中国中冶等企业。

6. 风险提示
   新项目投产不及预期、疫情不确定性、镍价波动及海外投资风险等。

关键信息

• 印尼湿法项目成本优势：6,000美元/吨镍，远低于火法镍铁和高冰镍项目。
• 高冰镍与镍铁成本对比：Vale高冰镍成本为8,791美元/吨镍，毛利率16%；NIC镍铁成本为8,246美元/吨镍，毛利率超40%。
• 低品位矿供应：印尼红土矿采矿中副产品低品位矿可达高品位矿的60%，成本控制良好。
• 湿法项目技术路线：第三代HPAL技术代表目前湿法冶炼的主流，具有更高的效率和更低的成本。
• 中国企业布局：华友钴业、格林美、盛屯矿业等企业已在印尼布局湿法项目，如华越、青美邦、友山等，预计产能达6.6万吨镍。
• 行业趋势：湿法冶炼将逐渐取代火法工艺，成为电池用镍的主要生产方式。

项目与成本分析

技术路线对比

镍矿与冶炼成本

• 高品位矿：主要用于火法冶炼，价格持续上涨，2020年平均价格为30.17美元/湿吨。
• 低品位矿：用于湿法冶炼，供应充足，成本可控。
• 火法镍铁：平均现金成本为7,340美元/吨镍，毛利率超40%。
• 高冰镍：平均成本为8,791美元/吨镍，毛利率16%。

风险提示

• 新项目投产进度不及预期。
• 疫情对项目进展的不确定性。
• 镍价波动可能影响盈利能力。
• 海外投资存在政策和市场风险。

投资建议

• 关注华友钴业、格林美、盛屯矿业、中伟股份、中国中冶等公司。
• 随着电池用镍需求增长，镍价有望上涨，相关企业盈利将显著提升。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2021-03-12