稀有金属行业：电池用镍，全球镍高压酸浸（HPAL）湿法项目概述-20210113-广发证券-24页_986kb

电池用镍总结

核心内容

随着新能源汽车的普及和电池技术的高镍化趋势，电池用镍需求正快速增长。根据CRU预测，2040年全球电池用镍需求将占全球镍需求的33%，而2019年仅占5%。红土镍矿成为当前主要的镍资源，湿法高压酸浸（HPAL）技术是提取红土镍矿中电池镍产品的主要工艺。

主要观点

• 需求增长：新能源汽车渗透率提升、电池高镍化及单车带电量增加，推动电池用镍需求显著上升。
• 技术成熟：HPAL技术历经三代发展，已趋于成熟，能够实现稳定达产，控制成本，带来良好盈利。
• 投资前景：中国企业在印尼的镍湿法项目投资前景良好，尤其是借鉴中冶瑞木的成功经验，投资成本显著低于行业平均水平。
• 盈利潜力：随着镍价上涨，项目达产后相关企业的盈利能力有望大幅提高。

关键信息

全球镍湿法高压酸浸项目概述

• 全球已有11个已投产的HPAL项目，平均投资成本为4.1亿美元/万吨金属镍。
• 印尼中资在建项目投资成本约2.2亿美元/万吨，显著低于平均水平。
• 目前在建项目包括力勤OBI、华友华越、格林美青美邦和Pomalaa，均位于印尼。
• 已达产项目包括中冶Ramu、Moa、Coral Bay和Taganito，其中中冶Ramu产能利用率可达100%以上，Moa项目平均达产时间为3.3年。

技术发展

• 第一代HPAL：采用立式无机械搅拌高压浸出釜，如Moa项目。
• 第二代HPAL：移植加压氧浸技术（POX），采用卧式多隔室机械搅拌釜，如Murrin Murrin、Avalon和Cawse。
• 第三代HPAL：优化工艺参数、关键设备和控制系统，如Ramu、Coral Bay和Taganito项目，具有更高的产能利用率和回收率。

项目表现

• Moa项目：位于古巴，采用第一代HPAL技术，产能利用率稳定在90%以上，单位现金运营成本为8,818-9,921美元/吨。
• Murrin Murrin项目：位于澳大利亚，采用第二代HPAL技术，产能利用率波动较大，但钴金属产量稳定。
• Coral Bay&Taganito项目：位于菲律宾，采用第三代HPAL技术，产能利用率较高，且生产稳定。
• Ramu项目：位于巴布亚新几内亚，采用第三代HPAL技术，产能利用率高，单位现金运营成本低。
• Ambatovy项目：位于马达加斯加，已停产，预计2021年复产。
• Goro项目：位于新喀里多尼亚，尚未达产，已进入待售阶段。
• Gordes项目：位于土耳其，设计产能1万吨/年，计划2023年扩产至2万吨/年。
• OBI项目：力勤与Harita合作，预计2021年初投产。
• 华越项目：华友钴业投资，预计2021年底或2022年初投产。
• 青美邦项目：格林美投资，预计2021年实现量产。
• Pomalaa项目：住友金属矿山投资，预计2025年左右开工。

投资建议

• 华友钴业：在印尼投资6万吨镍华越项目（57%），4.5万吨镍华科项目（70%），达产后权益产能6.6万吨。
• 盛屯矿业：投资3.4万吨镍友山项目（35.75%），2020年已开始产镍铁，预期后续加工成高冰镍。
• 格林美：增持青美邦项目至72%，计划2021年量产。
• 中国中冶：参与Ramu项目，技术成熟，具备良好示范作用。

风险提示

• 新建项目投产达产进度及盈利情况不及预期。
• 新冠疫情的不确定性。
• 镍价波动。
• 海外投资的不确定性。

行业评级与分析师信息

分析师：巨国贤
联系方式：0755-23608197
邮箱：juguoxian@gf.com.cn

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公司估值与财务分析（部分）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

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