20180615-华创证券-中国国航-601111.SH-5月数据点评_客座率同比下滑仅为基数效应的缩影_6月起有望迎来连续数月上行_强调_强推_评级_7页_995kb

中国国航（601111）5月数据点评总结

核心内容概述

中国国航于2018年5月公布的运营数据显示，其客座率同比下降0.7个百分点至78%，但整体表现优于行业平均水平。该报告强调，5月客座率下滑主要是由于2017年同期基数效应，而非行业整体低迷。同时，报告指出6月起行业有望进入暑运旺季，国航客座率或将连续上行。此外，报告维持“强推”评级，目标价为16元，较当前股价11.65元有37%的上涨空间。

主要观点

• 5月数据表现：
  2018年5月，国航实现RPK增速11.6%，其中国内航线增长7.9%，国际航线增长17.4%。ASK增速为12.6%，国内航线增长10.6%，国际航线增长16.3%。
  客座率同比下降0.7个百分点，全年累计下滑0.6个百分点，略弱于东航和南航，但优于其他航企。
  5月净增3架飞机，截至5月底运营661架飞机，较2017年底净增6架。

• 5月客座率下滑原因：
  5月通常是全年客座率的低点，受清明和五一假期影响，出行需求被前后挤压，导致当月客座率偏低。
  2017年5月客座率较高，因此同比下滑具有明显的基数效应。
  2017年4月北京中跑道维修，也对当月收益水平产生影响。

• 6月展望：
  2018年端午节在6月18日，处于高考之后，预计出行人次将显著增加，带动客座率提升。
  2017年6月下旬因天气原因，导致部分黄金航线延误和取消，影响行业表现。
  预计6月起，国航将进入连续数月客座率提升的阶段，行业有望借端午节进入暑运旺季。

• 行业供给总量控制分析：
  春运期间的加班航班表明，行业在特定时期仍具备一定的运力调节能力。
  2017-2018年2-3月航班保障数量略高于夏秋计划数，但差距不大，显示行业运力已接近饱和，难以大幅扩张。

• 盈利预测与估值：
  2018-2020年，公司预计归属净利分别为97亿、157亿和217.5亿，对应PE分别为17.5倍、10.8倍和7.8倍。
  2019年目标PE为15倍，对应目标价16元，较当前股价有37%的上涨空间。
  航空行业景气度向上趋势明显，周期属性减弱，盈利稳定性增强，估值中枢有望上移。

关键信息

• 财务预测：

  • 2018年主营收入预计140,588百万，同比增速15.8%。
  • 2018年净利润预计11,570百万，同比增速33.9%。
  • 2019年净利润预计18,769百万，同比增速62.2%。
  • 2020年净利润预计25,950百万，同比增速38.3%。

• 主要财务指标：

  • 毛利率预计从17.4%提升至25.8%。
  • 净利率预计从7.1%提升至14.5%。
  • ROE预计从8.4%提升至16.3%。
  • 资产负债率逐年下降，从2017年的59.7%降至2020年的47.1%。

• 风险提示：

  • 油价大幅上升
  • 人民币大幅贬值
  • 经济大幅下滑

投资评级

• 公司评级：强推（维持）
• 目标价：16元
• 当前价：11.65元
• 评级依据：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

联系信息

• 分析师：

  • 吴一凡（组长、首席分析师）
  • 刘阳（分析师）
  • 肖祎（助理研究员）
  • 王凯（助理研究员）

• 华创证券研究所：

  • 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A
  • 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼
  • 上海分部：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室

• 联系方式：

  • 北京机构销售部：张昱洁（010-66500809）
  • 广深机构销售部：张娟（0755-82828570）
  • 上海机构销售部：石露（021-20572595）