20180615-华泰证券-春秋航空-601021.SH-5月供给向国际线倾斜_客座率下降_4页_877kb

春秋航空（601021）研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年6月15日，对春秋航空的业绩表现、行业环境、财务状况及未来展望进行了分析。报告指出，公司5月运力供给向国际航线倾斜，尽管客座率有所下降，但受益于行业供需关系改善及公司收益管理优化，预计票价将显著改善，因此维持“增持”投资评级。

当前股价为40.22元，合理价格区间为41.20~46.20元。公司持续优化航线结构，拓展国际及国内航线资源，并通过经营性租赁方式逐步扩大机队规模。

主要观点

1. 行业与公司表现

• 行业周期底部回升：受民航局供给紧缩政策影响，行业整体供需关系向好，票价放开管制逐步兑现，行业进入底部回升阶段。
• 运力与需求变化：2018年1-5月，春秋航空运力供给同比仅增长18.2%，增速明显放缓，但国际航线运力增长显著（26.8%），受益于日韩及东南亚市场回暖。
• 客座率与票价：尽管客座率同比下滑3.2个百分点至89%，但公司通过收益管理优化，预计单位票价将改善，从而提升整体盈利能力。
• 业绩预期：2018年公司归属母公司净利润预计为1,518百万元，同比增长20.26%；2019年预计增长33.24%，2020年预计增长28.23%。

2. 公司机队与航线拓展

• 机队规模：截至2018年5月底，公司运营78架空客A320飞机，其中自购40架，经营性租赁37架，计划全年引进7架A320系列。
• 航线资源：公司以虹桥、浦东为枢纽基地，同时在东北、华北、华南等区域设立枢纽，拓展国内外航线资源，新增27条航线。
• 区域策略：2018年国内运力投放侧重新的基地，重点在中南、华东地区；国际运力侧重于东南亚、日韩等线。

3. 财务分析

• 盈利预测：2018年预计营业收入为12,860百万元，同比增长17.22%；净利润为1,518百万元，同比增长20.26%。
• 财务比率：毛利率预计提升至12.97%，净利率提高至11.80%，ROE从12.98%提升至15.47%。
• 估值倍数：基于历史估值倍数调整，目标价区间上调至41.20~46.20元，当前股价对应24.3倍2018年PE和3.76倍2018年PB。

关键信息

• 股价表现：2018年5月股价走势图显示，公司股价处于上升趋势。
• 财务健康：公司资产负债率持续下降，从2016年的62.72%降至2018年的57.64%，流动比率和速动比率均有所提升。
• 经营现金流：2018年预计每股经营现金流为2.81元，较2017年增长13.5%。
• 每股净资产：2018年每股净资产预计为10.70元，较2017年增长16.2%。
• 风险提示：经济低迷、油价上涨、人民币贬值、高铁提速及不可抗力因素（如疾病、自然灾害）可能对公司业绩造成影响。

估值与投资建议

• 目标价区间：41.20~46.20元。
• 投资评级：增持。
• 评级标准：若股价在6个月内超越沪深300指数20%以上，为买入；若超越5%~20%，为增持；若波动在-5%~5%，为中性；若弱于基准5%~20%，为减持；若弱于基准20%以上，为卖出。

公司基本资料

财务比率

风险提示

• 经济低迷
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 疾病、自然灾害等不可抗力因素

投资建议

• 评级说明：公司评级基于6个月内股价相对沪深300指数的表现。
• 增持理由：公司优化航线结构，强化收益管理，行业周期底部回升，票价有望改善，业绩表现积极。

联系方式

• 沈晓峰：研究员，执业证书编号S0570516110001，电话021-28972088，邮箱shenxiaofeng@htsc.com
• 陈宇：联系人，电话021-28972065，邮箱chenyu011574@htsc.com