20181216-西南证券-中国电影-600977.SH-稳中求胜_乘进口片大年东风_14页_1mb

中国电影（600977）研究报告总结

核心内容

中国电影（600977）是一家集电影发行、放映、影视制作和影视服务于一体的全产业链公司，具有较强的市场竞争力和政策壁垒。2019年被视为进口片大年，预计将有多部高票房影片上映，公司作为主要发行方，将从中受益。此外，公司通过控股和参股多家院线，保持了在国内电影放映市场的领先地位。影视服务业务因政策扶持和影院扩张而有望增长，而电影制片业务则因《流浪地球》等影片的推出，具备爆款潜力。

主要观点

1. 电影发行业务

   • 公司是“一家进口、两家发行”政策下的主要进口影片发行方，具备高壁垒。
   • 2019年进口片大年，公司预计将受益于多部高票房进口影片的发行，如《复仇者联盟4》《大黄蜂》《惊奇队长》等。
   • 公司在2013-2017年期间进口影片票房占比长期稳定在52.4%-65.3%之间，2017年主导或参与发行进口影片票房占比达62.5%。

2. 电影放映业务

   • 公司控股院线票房常年稳居院线市场前十，截至2018上半年，控参股院线共2642家，银幕1.6万块。
   • 控股院线包括中影数字、中影星美、中影南方新干线等，长期位于行业前列。
   • 参股院线包括北京新影联、四川太平洋、江苏东方等，进一步增强市场覆盖。

3. 电影制片业务

   • 2016-2017年公司制片业务曾亏损，但2018上半年已实现毛利0.9亿元。
   • 储备影片《流浪地球》具备爆款潜力，改编自刘慈欣小说，由吴京主演，有望在春节档取得高票房。

4. 影视服务业务

   • 公司控股中影巴可，增强影视器材实力，产品矩阵包括巨幕系统、激光放映机等。
   • 新政策支持影院扩张，特别是对中西部及乡镇影院的设备资助，将直接提升公司影视器材销量。

关键信息

• 2018年表现：公司2018年前三季度实现营收69.2亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利润7.6亿元，同比增长16.9%。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.83元、0.76元、0.84元。
• 估值：基于2019年行业平均估值18倍，给予公司25倍PE，目标价19.00元，首次覆盖，评级“买入”。
• 财务数据：2018年净利润1549.70亿元，归属母公司净利润1549.70亿元，毛利率29.51%，净利率19.44%。

风险提示

• 影视传媒政策可能缩紧。
• 电影票房可能不及预期。
• 进口影片数量可能未达预期。

业务结构

营收与毛利预测

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：19.00元（基于2019年25倍PE）
• 投资逻辑：
  1. 进口片大年带来业务增长机会。
  2. 影视器材销售业务在2019-2020年或迎来高峰期。
  3. 《流浪地球》作为爆款影片，有望提升公司营收和利润。

政策支持

• 国家电影局出台政策，鼓励影院建设，提升银幕数量至2020年8万块以上。
• 对影院安装巨幕系统、激光放映机等设备提供资金支持，每家影院不超过50万元。
• 对中西部及乡镇影院新建或改扩建给予资助，每家不超过30万元。
• 政策将直接促进公司影视器材销售业务增长。

总结

中国电影（600977）凭借其在电影发行、放映、制作及服务领域的综合优势，特别是在进口影片发行方面，具有较强的市场竞争力。2019年作为进口片大年，公司有望受益于多部高票房影片的发行，同时通过政策支持和影院扩张，提升影视器材销售业绩。《流浪地球》作为公司重点影片，具备爆款潜力，将为公司带来可观收入。尽管面临政策缩紧、票房不及预期等风险，但公司整体表现稳健，具备长期增长潜力。