20181029-华泰证券-中国电影-600977.SH-主业发展平稳_中影巴可纳入报表_5页_975kb

中国电影（600977）2018年三季报点评总结

核心内容概述

中国电影（600977）在2018年第三季度实现了显著的业绩增长，扣非后归母净利同比上升100.02%，达到1.59亿元，符合市场预期。公司整体营收增长8.2%，归母净利润增长489.18%，达到6.32亿元，主要受益于全资子公司中影巴可的股权收购与合并报表的纳入。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现营收69.22亿元，同比增长17.05%；扣非后归母净利润7.64亿元，同比增长16.87%。
• 盈利预测上调：考虑到中影巴可纳入合并报表的影响，公司2018-2020年盈利预测上调至14.74亿元、12.95亿元、14.03亿元，对应EPS分别为0.79元、0.69元、0.75元。
• 估值调整：基于行业PE估值中枢17.5X，结合公司龙头地位，给予2018年PE19X-20X估值，调整目标价为15.00元-15.79元，维持“买入”评级。
• 业务发展：公司各业务板块均稳健发展，制片业务表现尤为突出，上半年毛利率达到22.75%，为2014年以来最高水平。
• 项目储备：公司未来一段时间的片单包括《中国合伙人2》、《希望岛》、《流浪地球》、《中国游记：龙牌之谜》、《好小子，好功夫》、《动物出击》等，显示出较强的项目获取能力与市场竞争力。

关键信息

一、公司业绩亮点

• 三季报数据：
  • 营收：23.03亿元，同比增长8.2%
  • 归母净利润：6.32亿元，同比增长489.18%
  • 扣非后归母净利润：1.59亿元，同比增长100.02%
• 全年预测：
  • 营收：103.65亿元，同比增长15.32%
  • 归母净利润：14.74亿元，同比增长52.67%
  • EPS：0.79元、0.69元、0.75元

二、中影巴可纳入合并报表

• 收购背景：公司全资子公司中影器材以1.76亿元收购中影巴可9%的股权，股权交割后公司间接持有其51%股权。
• 影响分析：中影巴可纳入合并报表后，公司投资收益增加约4.54亿元，成为业绩增长的重要推动力。
• 主营业务：中影巴可主营数字放映机的研发、生产、批发及售后服务，2016年和2017年1-3季度净利润分别为2.7亿元和0.41亿元。

三、制片业务表现优秀

• 优质项目：公司主导或参与出品的影片如《无问西东》、《唐人街探案2》、《捉妖记2》、《西游女儿国》等均取得票房前列的成绩。
• 未来片单：包括《中国合伙人2》、《希望岛》、《流浪地球》（定档2019年2月5日）、《中国游记：龙牌之谜》、《好小子，好功夫》、《动物出击》等，显示公司持续的优质内容输出能力。

四、财务指标分析

• 资产负债表：
  • 资产总计：预计2018年为162.87亿元，逐年增长。
  • 流动资产：预计2018年为126.04亿元，同比增长。
  • 负债合计：预计2018年为41.51亿元，资产负债率下降至25.49%。
• 利润表：
  • 毛利率：2018年达到22.11%，为近年最高水平。
  • 净利率：2018年为14.22%，较前两年有所提升。
  • EBITDA：预计2018年为27.57亿元，同比增长。
• 主要财务比率：
  • ROE：2018年预计为13.16%，显示盈利能力增强。
  • ROIC：2018年预计为54.60%，表明资本回报率提升。
  • PE：2018年为14.46倍，处于行业估值中枢17.5X之下，但基于龙头地位给予19X-20X估值。
  • PB：2018年为1.90倍，估值相对合理。

风险提示

• 单银幕产出下滑超出预期
• 非票房收入占比提升不及预期

可比公司估值

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：15.00元-15.79元
• 理由：公司业务稳健，制片业务表现优异，中影巴可纳入合并报表带来显著业绩增量，盈利预测上调，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

公司基本资料

估值区间

• PE Bands：2018年PE估值为14.46倍，处于行业估值中枢17.5X之下。
• PB Bands：2018年PB估值为1.90倍，显示公司估值相对合理。

结论

中国电影在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，受益于中影巴可纳入合并报表及制片业务的优秀表现。公司整体发展稳健，盈利预测上调，估值合理，具备良好的投资价值。