20180829-申万宏源-中国电影-600977.SH-业绩稳健增长_制片业务扭亏_3页_613kb

中国电影（600977）2018年中报点评总结

核心内容概述

本报告针对中国电影（600977）2018年半年报进行点评，维持“买入”评级。公司上半年实现营收46.2亿元，同比增长1.5%；归母净利润6.67亿元，同比增长11.0%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增长5.4%。同时，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长31.3%，显示良好的现金流管理能力。

主要观点

1. 业绩稳健增长，符合预期

• 公司整体业绩增长稳健，归母净利润同比增长11.0%，高于院线行业平均水平。
• 上半年营收增长主要得益于制片制作及影视服务业务的强劲表现，而发行板块受进口片票房下滑影响出现小幅回落。
• 各业务板块表现：
  • 影视制片板块：营收4.1亿元，同比增长16.7%。
  • 电影发行板块：营收26.7亿元，同比减少6.9%。
  • 电影放映板块：营收9.7亿元，同比增长10.3%。
  • 影视服务板块：营收5.3亿元，同比增长25.5%。

2. 制片板块扭亏为盈

• 制片板块上半年实现营业利润7299万元，去年同期为亏损5201万元。
• 主要原因在于去年计提部分剧目的资产减值损失，今年受益于多部高票房影片的贡献，包括《捉妖记2》、《唐人街探案2》等。
• 未来有望持续增长，重点布局主旋律影片、商业大片及中小成本影片。

3. 发行板块受进口片票房下滑影响

• 上半年国内电影总票房同比增长18%，但进口片票房同比减少22%，影响公司发行业务收入。
• 发行分部营业利润5.43亿元，同比下降7.5%，占公司营业利润比重由65.7%降至54.7%。
• 长期来看，进口影片票房“大小年”交替现象持续，但题材和受众多元化趋势不变，公司仍保持进口片发行业务的市场主导地位。

4. 放映业务平稳扩张，利润率高于行业

• 放映分部营业利润1.74亿元，同比增长4.8%；营业利润率15.8%，略低于去年同期。
• 公司采取稳健扩张策略，现有影院盈利能力高于同业。
• 上半年新增影院11家，新增影厅87个，银幕数同比增长10.3%，低于行业约20%的增速。

5. 盈利预测调整，维持“买入”评级

• 调整2018-2020年净利润预测至11.1亿/13.0亿/15.0亿，对应EPS为0.59/0.70/0.80元。
• 调整后市盈率分别为23倍、19倍、17倍，公司仍具备高分红率和良好的经营稳定性，符合政策导向。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.36元
• 一年内最高/最低价：18.24元/12.84元
• 市净率：2.4
• 息率（分红/股价）：2.44
• 流通A股市值：7548百万元
• 上证指数/深证成指：2777.98/8733.75

基础数据

• 每股净资产：5.55元
• 资产负债率：33.13%
• 总股本/流通A股：1867百万/565百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

投资建议

公司作为电影行业龙头，业绩增长稳健，现金流充裕，分红率高，且经营符合政策导向。尽管发行板块受进口片票房下滑影响，但公司整体表现优于行业，未来随着制片业务的持续增长及进口片市场多元化趋势，公司仍具备较强的投资价值。

证券分析师信息

• 周建华：A0230517010001，zhoujh@swsresearch.com
• 汪澄：A0230518070008，wangcheng@swsresearch.com

联系方式

• 汪澄：(8621)23297818×010-66500570，wangcheng@swsresearch.com
• 申万宏源研究微信服务号
• 官方网站：www.baogaoba

投资评级说明

• 买入（Buy）：证券相对强于市场表现20%以上；
• 增持（Outperform）：证券相对强于市场表现5%~20%；
• 中性（Neutral）：证券相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持（Underperform）：证券相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

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