20180829-华泰证券-中国电影-600977.SH-制片业务亮眼_期待后续表现_8页_1mb

中国电影2018年中报分析总结

核心内容

中国电影（600977）在2018年上半年实现了营收46.19亿元，同比增长1.48%，归母净利润6.67亿元，同比增长10.97%；扣非后归母净利润6.06亿元，同比增长5.39%。业绩符合市场预期。尽管《流浪地球》推迟上映及银幕扩张导致放映业务毛利率有所下滑，但公司整体毛利率提升至23.89%，较2017年的20.72%增长3.18个百分点，主要由制片业务毛利率显著提升贡献。

主要观点

• 业务结构稳定：2018年上半年，公司发行和放映业务营收占比约79.62%，与2014-2017年基本持平，其中发行占比58.36%，放映占比21.27%。
• 制片业务表现亮眼：公司上半年主导或参与出品的8部影片累计票房达76.83亿元，占全国同期票房的23.98%，其中《唐人街探案2》、《捉妖记2》等影片为季度票房前列国产片，显示公司获取优质项目资源的能力。
• 放映业务运营效率高：公司直营影院单银幕产出为97.9万元，上座率17.26%，在行业中处于领先水平。
• 盈利预测调整：由于《流浪地球》推迟及银幕扩张带来的摊薄效应，公司2018-2019年盈利预测调整为11.33亿元、12.58亿元，对应EPS分别为0.61元、0.67元。
• 估值合理：参考可比公司2018年PE估值中枢为19X，结合公司龙头地位，给予2018年PE23X-25X估值，对应目标价为14.03元-15.25元，维持买入评级。

关键信息

财务数据概览

财务比率

银幕与票房

• 2018年上半年公司银幕数量增长约10%，与全国增速基本持平。
• 自营影院票房收入8.24亿元，观影人次2,500.39万人次，平均上座率17.26%。
• 全国银幕数量至2018年6月底为55,623块，较2017年末增长约9.5%。

项目进展

• 上半年主导或参与出品影片8部，累计票房76.83亿元。
• 多部影片为季度票房前列国产片，包括《无问西东》、《唐人街探案2》、《捉妖记2》等。
• 未来项目包括《流浪地球》《中国合伙人2》《希望岛》等，预计带来持续业绩增长。

可比公司估值

风险提示

• 单银幕产出下滑超出预期
• 非票房收入占比提升不及预期

评级说明

• 投资评级为买入，对应股价超越基准20%以上
• 可比公司PE估值中枢为19X，公司给予23X-25X估值，对应目标价14.03元-15.25元
• 估值依据为公司业务结构及行业趋势，结合市场表现进行合理判断

公司基本资料

总结

中国电影2018年上半年业绩稳健，制片业务表现突出，带动整体毛利率提升。公司发行和放映业务占比稳定，运营效率高，未来有望持续受益于优质影片资源。尽管存在《流浪地球》推迟上映及银幕扩张带来的压力，但公司基本面良好，维持买入评级。