食品饮料行业2020年投资策略：顺势仍可为-20191203-光大证券-74页_3mb

食品饮料行业2020年投资策略总结

核心内容概述

食品饮料行业在2017-2019年实现了显著的超额收益，其中白酒、调味品和乳制品为主要受益子行业。2019年11月底，食品饮料指数涨幅达70%，三年累计涨幅达104%，远超其他行业。行业整体处于从增量市场向存量市场转变的阶段，龙头集中度提升是中长期投资主线。同时，A股投资者结构多元化趋势明显，北上资金持续加仓消费龙头，推动估值溢价。

主要观点与关键信息

行业超额收益来源

1. EPS驱动型：以白酒行业为代表，受益于景气顺周期和业绩弹性释放。
2. PE驱动型：以调味品行业为代表，享受资本市场估值溢价。
3. EPS+PE双重驱动型：以自下而上经营改善明显的个股为代表。

中长期趋势

1. 行业集中度提升：食品饮料行业从“蛋糕做大”转向“划分蛋糕”，龙头集中度提升红利显著。
2. 投资者结构优化：A股国际化进程加快，北上资金持续加仓消费龙头，消费龙头仍是重点配置方向。

子行业分析

白酒行业

• 行业景气平稳回落，分化加剧：白酒行业在2019年迎来景气预期修复下的双击行情，整体涨幅超100%。
• 高端白酒表现突出：高端白酒增长最为确定，五粮液、茅台、泸州老窖等龙头表现稳健，预计2020年仍具配置价值。
• 次高端白酒面临增长瓶颈：次高端白酒需求受经济波动影响较大，且竞争格局相对分散，提价对厂商的受益程度不宜过分乐观。
• 中高端白酒依赖省内消费升级：地产酒品牌如古井贡酒、今世缘等在省内消费升级中表现良好。

调味品行业

• 估值溢价趋势不变：调味品行业具备规模和成长性，依托餐饮渠道壁垒，享受确定性溢价。
• 海天味业为典型代表：动态市盈率从30倍提升至60倍，收入增速保持在10%以上，具有较高的估值弹性。

乳制品行业

• 双寡头竞争格局稳固：伊利和蒙牛通过产业链掌控力和产品拓展，进一步提升集中度。
• 成长性与竞争格局并存：人均消费量和细分品类仍有提升空间，龙头优势日益明显。

啤酒行业

• 盈利能力复苏可持续：原材料成本缓解、产品提价窗口期带来短期利润弹性。
• 高端化与产能优化：中长期来看，产品高端化和产能优化将推动行业盈利能力改善。

投资策略

1. 白酒板块：

   • 重点推荐高端白酒品牌：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
   • 关注区域龙头品牌：古井贡酒、今世缘。
   • 布局洋河股份基本面底部。

2. 大众消费品板块：

   • 调味品龙头：海天味业为中长期配置品种，绝味食品具备稳健成长能力。
   • 乳制品龙头：伊利股份配置价值显著。
   • 啤酒行业：盈利能力复苏趋势持续，关注产品高端化和产能优化带来的增长。

3. 细分行业龙头：

   • 关注治理优化后的基本面改善，重点推荐中炬高新、洽洽食品、涪陵榨菜等。

风险提示

• 经济放缓
• 物价下行
• 食品安全问题
• 成本上涨

重点公司展望

• 贵州茅台：渠道价差高，估值中枢有望继续抬升，但提价存在不确定性。
• 五粮液：通过挺价战略实现量价双升，渠道价差和批价有望回升。
• 泸州老窖：受益于消费升级，具备稳健增长能力。
• 海天味业：估值溢价显著，收入和利润增长稳定。
• 中炬高新：改革步入深水区，基本面改善显著。
• 洽洽食品：2018年开始收入复苏，改革红利持续释放。
• 涪陵榨菜：积极应对短期增长瓶颈，进行渠道裂变。

图表与数据支持

• 图1-3：显示食品饮料板块涨幅及收入、净利润增速。
• 图4-6：展示食品饮料行业三年涨幅及子行业个股表现。
• 图7-10：分析白酒行业景气周期及估值变化。
• 图11-14：展示调味品行业估值及龙头公司表现。
• 图15-18：分析乳制品及啤酒行业发展趋势。
• 图19-24：分析白酒行业宏观及微观因素变化。
• 图25-36：展示2019年白酒行业库存、价格及销量表现。
• 图37-48：分析茅台及五粮液的渠道价差、估值及业绩表现。
• 图49-56：展示调味品、乳制品及啤酒行业估值与业绩表现。

总结

2020年食品饮料行业仍具备显著的配置价值，尤其是高端白酒和调味品龙头。在行业集中度提升、消费升级、外资加仓等趋势不变的前提下，建议投资者关注具备稳健增长能力和估值弹性的企业，同时警惕宏观经济放缓、成本上涨等潜在风险。