20191203-兴业证券-看多光伏板块推荐报告：反转时刻，箭在弦上

光伏行业反转时刻分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年光伏行业需求不及预期的原因及2020年行业反转的动因，同时对供给端的盈利状况及龙头企业的投资价值进行了评估，最终提出对光伏板块的投资建议。

主要观点

需求端反转动因

1. 2019年国内光伏装机量不及预期

   • 主要原因包括：竞价政策突发，申报周期短；组件价格持续下跌；并网承诺集中在12月，季节性较强。
   • 2019年国内装机规模预计为28-30GW，远低于预期的40-45GW。

2. 2020年需求增长动力强劲

   • 政策优化：2020年竞价政策机制理顺，申报时间更充裕，建设周期延长，有利于项目推进。
   • 平价项目：2020年预计有11GW以上平价项目抢开工，可锁定政策优惠。
   • 消纳改善：弃光率已降至2.4%，消纳空间充足，预计2020年新增装机可确保50GW以上。
   • 2019年项目顺延：19年未完成的竞价项目预计于2020年Q1-Q2并网，进一步推动装机增长。

3. 2020年季度需求增速提升

   • 随着项目推进节奏加快，预计2020年Q1-Q4季度同比数据逐步走高，行业迎来拐点。

4. 全球需求持续增长

   • 全球光伏需求预计达150GW，同比增长15%以上，主要受日本、印度等国推动。

关键信息

2019年国内装机情况

• 竞价项目：2019年竞价规模为22.8GW，实际并网规模10-13GW，低于预期。
• 其他项目：户用、领跑者、扶贫等项目装机量分别为5.8GW、4GW、4GW，合计约14.8GW。
• 总装机：2019年总装机规模预计28-30GW，低于能源局指引的40-45GW。

2020年国内装机预测

• 可建规模：预计达50GW，其中含19年顺延项目8GW、领跑者奖励项目1.5GW、示范及基地项目4GW、平价项目11GW、竞价项目20GW、户用项目5GW。
• 新增并网：预计40-50GW，同比增长40%以上。
• 季度增速：预计2020年各季度同比增速逐步提升，整体需求向好。

2020年全球需求预测

• 全球装机：预计达150GW，同比增长15%以上。
• 主要国家：日本、印度、澳大利亚等国家需求增长显著，越南需求较弱。

供给端分析

产业链盈利能力

• 多晶产业链：出现亏损，硅片及电池环节毛利率已为负。
• 单晶产业链：盈利水平略高于多晶，但费用率普遍较高，小厂净利率偏低。
• 行业趋势：供给端扩产放缓，龙头企业凭借成本优势和规模效应，盈利逐步修复。

龙头企业主导新技术

• 硅片：单晶硅片渗透率持续提升，大尺寸硅片（如M6、M12）成为主流。
• 电池：单晶PERC电池技术领先，转换效率不断刷新。
• 组件：组件价格持稳略降，但具备议价能力，预计价格维持1.6-1.7元/W。

投资建议

推荐标的

投资逻辑

• 政策明朗化：2019年抑制需求的因素将不复存在，市场预期逐步扭转。
• 龙头优势：龙头企业具备更强的成本控制能力、技术优势及市场话语权，将引领行业复苏。
• 技术驱动：龙头公司主导新技术研发与应用，推动行业格局优化，提升市占率。

风险提示

1. 光伏政策不及预期
2. 光伏装机量不及预期
3. 电网消纳能力不及预期
4. 原材料价格波动
5. 国际贸易摩擦加剧