中国宏观观察：解析ESG投资策略-20191203-交银国际-25页_4mb

报告摘要

中国宏观观察总结

核心内容

本文主要探讨了ESG（环境、社会、公司治理）投资策略在中国及全球市场中的应用现状、表现以及相关问题。ESG投资理念起源于社会责任投资，通过综合评估企业在环境、社会和公司治理方面的表现，旨在实现长期稳定的收益并推动可持续发展。尽管ESG在欧美市场已较为成熟，但在中国仍处于发展初期。

主要观点

ESG投资理念的发展：
- ESG投资理念自2015年《巴黎协定》以来受到国际社会广泛关注。
- 中国在绿色金融政策支持下，加速布局ESG产品，包括公募基金、私募股权等。
- 截至2019年，中国已有三十余家公司成为联合国责任投资原则组织成员。
ESG在不同市场中的表现差异：
- 在发达市场中，ESG策略的超额收益有限，而新兴市场表现相对更好。
- MSCI新兴市场ESG领先指数相较MSCI新兴市场指数有更高的年化收益和更小的风险。
- A股ESG指数在2016年开始跑赢大盘，表现出一定的优势。
ESG策略的有效性与局限性：
- ESG评分高的公司多为行业龙头，具有低估值、高ROE、低波动率等特征。
- ESG策略可能与价值投资理念部分重合，难以明确其是否能创造独特的Alpha。
- 部分行业如白酒、养猪等，尽管ESG评分较低，但在历史上仍能带来正向回报。
ESG评级系统的偏见与问题：
- ESG评级系统对某些行业存在偏见，可能导致投资者错过潜在的高回报机会。
- 中国ESG投资尚处于早期阶段，数据披露不完善，公司治理水平有待提升。
尚未解答的问题：
- ESG策略是否适用于所有市场？
- ESG是否等同于价值投资？
- ESG超额收益是否可被其他因子解释？
- ESG低评级公司是否意味着不可持续发展？

关键信息

ESG策略的实现方式：
- 整合：将ESG因子与其他因子结合，用于投资分析和决策。
- 筛选：根据投资者的偏好、价值观筛选投资标的。
- 主题投资：投资于符合可持续发展主题的资产。
- 参与：通过股东参与和代理投票影响公司ESG表现。
ESG在A股市场中的表现：
- A股ESG指数成分股整体估值较低，盈利能力较强。
- 自2014年起，ESG组合ROE显著高于全体A股。
- ESG组合波动率较低，对下行风险有较好的控制。
图表展示：
- 图表1至10展示了ESG在不同市场中的表现差异。
- 图表11至16提供了A股ESG指数的估值、ROE、波动率等具体数据。
- 图表17至44展示了经济领先、同步和滞后指标，如螺纹钢价格、PMI、CPI、PPI等。
- 图表45至48展示了工业增加值、工业企业盈利、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资等数据。
- 图表49至58展示了流动性指标，如MLF投放量、SHIBOR、新增社融、贷款利率等。
- 图表59至82展示了大类资产表现、经济意外指数、消费者信心指数、外汇数据等。

结构清晰

ESG投资概述

ESG投资理念源于社会责任投资，关注环境、社会和公司治理。
ESG投资策略包括负面筛选、ESG整合、正面筛选、主题投资、参与、股东参与、代理投票等。

ESG在不同市场中的表现

发达市场：ESG策略表现成熟，超额收益有限。
新兴市场：ESG策略表现相对较好，尤其在中国市场，A股ESG指数自2016年起跑赢大盘。
A股市场：ESG指数在2011至2015年间无明显优势，但2016年开始表现突出。

ESG策略的有效性

ESG评分高的公司多为行业龙头，具有低估值、高ROE、低波动率等特征。
ESG策略与价值投资理念部分重合，难以明确其是否能创造独特的Alpha。
ESG评级较低的公司未必不能带来超额收益，如“罪恶股票”在历史上表现良好。

ESG评级系统的问题

ESG评级系统对某些行业存在偏见，如烟酒、武器军工、煤炭等。
A股市场中，白酒和养猪概念股常被ESG评级系统筛除，但其表现亮眼。

未解决的问题

ESG是否适用于所有市场？
ESG是否等同于价值投资？
ESG超额收益是否可被其他因子解释？
ESG低评级公司是否不可持续？

经济指标

领先指标：包括螺纹钢价格、铁矿石价格指数及进口量、水泥市场价格、唐山高炉开工率、铁矿石库存同比增速、长江有色市场无氧铜丝价格、生猪与豆粕价格等。
同步指标：包括工业增加值、工业企业累计盈利、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、GDP等。
滞后指标：包括企业存款、财政支出等。

流动性指标

包括MLF投放量及利率、SLF投放量及利率、PSL新增及余额、公开市场操作、贷款加权平均利率、SHIBOR、SLF隔夜利率、国债利率、公司债利率、民间借贷利率等。

大类资产表现

债券指数：全球、中国、新兴市场等表现各异。
股市表现：美国、中国、欧洲、日本、韩国等股市表现差异显著。
大宗商品：包括彭博商品指数、农产品、能源、工业金属等。
外汇：美元指数、美元兑人民币、美元兑港币、欧元兑美元、美元兑日元、英镑兑美元等。

情绪与估值

包括恒指和A股P/E比较、全球股票潜力、中国板块潜力、股指恐慌指数、资产类别恐慌指数VIX、经济意外指数、消费者信心指数等。

总结

ESG投资策略在全球范围内日益受到重视，尤其在新兴市场如中国展现出一定的投资价值。然而，其是否能创造独特的Alpha仍存在争议。ESG策略在发达市场表现成熟，但在新兴市场可能带来更好的回报。同时，ESG评级系统对某些行业存在偏见，可能导致投资者错过高回报机会。因此，投资者在应用ESG策略时应保持客观，结合市场实际情况进行分析和决策。

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