20220121-东兴证券-欧派家居-603833.SH-Q4收入略超预期_大家居战略卓有成效_5页_834kb

报告摘要

欧派家居（603833）总结

核心内容

欧派家居（603833）在2021年第四季度实现了收入略超预期的增长，同时在大家居战略的推动下，公司整体表现强劲。尽管受到原材料价格上涨和大宗业务毛利率下降的影响，公司仍保持了较好的盈利能力。

主要观点

收入增长：公司预计2021年全年营收在198.99亿元至213.73亿元之间，同比增长35%至45%；归母净利在26.40亿元至28.46亿元之间，同比增长28%至38%；扣非净利润在24.77亿元至26.71亿元之间，同比增长28%至38%。
Q4表现：Q4营收54.97亿元至69.71亿元，同比增长10%至39%；Q4归母净利5.27亿元至7.33亿元，同比增长-14%至+20%；Q4扣非净利润4.63亿元至6.57亿元，同比增长-15%至+20%。
大家居战略成效显著：公司持续推进零售和整装大家居战略，品类不断拓展，客单价提升，推动收入增长高于行业平均水平。
收入来源多元化：衣柜、橱柜、木门卫浴及其他新品类均实现快速增长，特别是衣柜在全屋定制模式下表现突出。
渠道优势明显：公司在传统零售渠道中占据领先地位，网点数量业内最多，经销商队伍积极进取。整装业务发展迅速，截至11月5日，整装接单业绩达20亿元，同比增长104%。
大宗业务稳健发展：大宗业务规模行业领先，保持高回款能力，即使在行业地产信用风险上升的背景下，公司风险仍可控。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为27.57亿元、33.56亿元、40.62亿元，EPS分别为4.53元、5.51元、6.67元，当前股价对应PE分别为32.59倍、26.77倍、22.12倍，维持“推荐”评级。
财务表现：公司毛利率呈下降趋势，但净利率保持稳定，盈利能力较强。资产和负债结构合理，流动比率和速动比率均高于行业平均水平，显示较强的偿债能力。
风险提示：存在疫情超预期和原材料价格上涨超预期的风险。

关键信息

公司简介：欧派家居是国内领先的现代整体家居一体化服务供应商，主营整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品。
市场表现：公司2021年全年营收和净利润均实现大幅增长，Q4收入增长略超预期。
战略方向：公司持续推进大家居战略，通过品类拓展和渠道创新，推动收入增长。
财务指标预测：公司未来三年的营收和净利润增长稳定，盈利能力和财务状况良好。
估值分析：公司当前PE较低，未来PE进一步下降，显示市场对其未来增长预期较高。
分析师信息：分析师刘田田、常子杰和研究助理沈逸伦均来自东兴证券研究所，具备丰富的行业研究经验。

财务指标预测表

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	13533.36	14739.69	20517.00	24812.87	29793.88
归母净利润（百万元）	1839.45	2062.63	2756.87	3356.45	4062.02
EPS（元）	4.42	3.47	4.53	5.51	6.67
PE（倍）	33.37	42.51	32.59	26.77	22.12
P/B（倍）	6.48	7.44	6.23	5.12	4.21
EV/EBITDA（倍）	25.32	29.70	22.40	18.69	15.23