20170517-国金证券-欧派家居-603833.SH-橱柜霸主上市扩产_大家居舰队拔锚起航_26页_3mb

欧派家居深度研究报告总结

核心内容

欧派家居是一家以整体橱柜为核心，业务延伸至整体衣柜、整体卫浴和定制木门等领域的现代整体家居一体化服务商。公司成立于1994年，2017年在上海证券交易所上市，目前总股本为41,509.11万股，姚氏兄弟持有公司78.26%的股份，姚良松先生为实际控制人。

主要观点

• 公司是中国整体橱柜的先驱，在行业内拥有难以撼动的霸主地位。
• 定制家具是家具行业增长确定性最高的子行业，预计未来整体衣柜增长中枢为20%-30%，整体橱柜为10%-15%。
• “大家居”战略是公司未来发展的重点，通过渠道和制造双优势，公司已全面布局，具备强大的“大家居”服务能力。
• 木门业务作为公司增速最快的业务之一，具备较强的市场潜力，公司通过IPO募投项目进行产能扩张，提升市场份额。
• 公司推出子品牌“欧铂丽”，专注于青年消费群体，形成双品牌金字塔模式，未来将成为新的增长极。

关键信息

市场数据

• 当前股价：108.93元
• 目标价格：135.90元
• 总市值：40,694.19百万元
• 年内股价最高最低：116.15/72.12元
• 沪深300指数：3409.97
• 上证指数：3104.44

业务发展

• 整体橱柜：2016年实现销售收入43.69亿元，同比增长13.64%，仍是公司收入的主要来源。
• 整体衣柜：2016年实现销售收入20.22亿元，同比增长51.23%，成为公司第二大核心业务。
• 定制木门：2016年实现销售收入2.08亿元，同比增长71.73%，是公司增速最快的业务。
• 全屋定制：公司正通过“5D产品矩阵”和“四维创变”战略推进全屋定制服务，拓展业务边界。

财务表现

• 2016年摊薄每股收益为2.54元
• 毛利率：2016年达到36.55%，同比上升4.9pct
• 净利率：2016年达到8.68%，同比显著提升
• 经营效率：公司板材利用率超过90%，一次安装率高达97%，显著优于行业平均水平
• 盈利预测：2017-2019年，公司预测摊薄每股收益分别为3.02元、4.02元和5.15元

估值与投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级
• 2017年PE估值为45倍，对应目标价为135.90元
• 相较于可比公司（如索菲亚、亚振家居等），公司估值更具吸引力，具备长期增长潜力

风险因素

1. 宏观经济波动风险：家具行业受房地产市场影响较大，经济波动可能影响终端需求。
2. 原材料价格波动风险：公司主要原材料包括中密度纤维板、铝型材、百叶板和五金配件，采购价格波动将影响盈利能力。
3. IPO募投项目进度不达预期：项目实施及市场开拓若滞后，可能影响产能扩张及业绩增长。

投资逻辑

1. 行业趋势：国内家具行业整体稳增长，定制家具成为未来增长核心，尤其在全装修政策推动下，需求持续扩大。
2. 竞争优势：公司拥有强大的渠道网络和高效的信息化系统，在生产效率和客户体验方面具有显著优势。
3. 增长潜力：公司通过IPO募投项目扩充产能，同时布局全屋定制和子品牌，为未来业绩增长提供有力支撑。
4. 市场空间：随着城镇化推进和年轻消费群体崛起，公司有望在全屋定制和青年市场持续受益。

总结

欧派家居凭借在整体橱柜领域的领先地位和“大家居”战略的持续推进，正迎来新的发展契机。公司具备强大的渠道优势、制造能力和品牌影响力，未来增长动力充足，盈利空间广阔。在行业渗透率提升、政策支持和消费升级的推动下，公司有望在定制家具和全屋定制领域持续领跑，成为行业的重要参与者。我们首次给予“买入”评级，目标价为135.90元。