20220504-浙商证券-交运物流行业2021年报及2022年一季报分析_高弹性高股息稳增长三线并行_看好龙头发展_13页_1mb

交运物流行业2021年报及2022年一季报分析总结

核心内容

本报告分析了交运物流行业2021年全年及2022年一季度的业绩表现，并围绕“高弹性、高股息、稳增长”三大投资主线提出投资建议，重点分析了快递、公路、铁路、港口及大宗物流等子行业的情况。

主要观点

1. 快递行业：盈利修复高弹性，投资区分赛道

• 盈利修复：2021年快递行业整体盈利修复，直营制与加盟制企业均表现良好。

  • 直营制企业如顺丰控股，通过产品、客户、网络结构优化，实现扣非归母净利润显著增长。
  • 2021年Q4及2022年Q1，顺丰控股扣非归母净利润分别同比增长46.1%和180.4%。
  • 加盟制企业如韵达股份、圆通速递，盈利修复进入关键阶段，预计2022年归母净利润分别为27.23亿元和32.55亿元，市盈率分别为16.5倍和18.9倍，估值处于低位。

• 基本面驱动：

  • 单量端：疫情扰动仅延后履约时效，未影响履约需求，预计管控改善后业务量将回升。
  • 单价端：价格政策依然坚挺，关注价格洼地修复。
  • 成本端：规模效应、资产自持及资本开支趋稳带来优化空间。

2. 公路行业：短期疫情扰动，不改高股息防御配置价值

• 业绩表现：

  • 2021年SW高速公路板块归母净利润同比增长66.9%，2022年Q1同比略有下降12.3%。
  • 部分龙头公司如山东高速、粤高速A、皖通高速2022年Q1归母净利润稳增5.4%-6.3%。

• 分红政策：

  • 高速公路行业采用“贷款投资-建设-经营”模式，现金流稳健，分红比例高。
  • 2021年头部公司平均分红比例为58%，部分公司如山东高速、粤高速A及深高速2022-2023年仍有较高分红规划。

3. 铁路行业：货运具备韧性，客运静待疫情修复

• 货运表现：

  • 大秦线2022年Q1日均运量回升，运量具备“三层安全垫”支撑，预计全年恢复至4.3-4.4亿吨。
  • 大秦铁路2021年归母净利润同比增长13.1%，2022年Q1同比小幅下降18.1%。

• 客运展望：

  • 京沪高铁2021年归母净利润同比增长49.1%，但2022年Q1受疫情影响，同比下降31.6%。
  • 4月中共中央政治局会议强调减少疫情对经济影响，预计疫情后运量与运价将有弹性空间。

4. 港口行业：疫情影响出清后预计量价向好，关注低估值龙头

• 业绩表现：

  • 2021年全国沿海港口货物吞吐量同比增长5.2%，集装箱吞吐量增长6.4%。
  • 2022年Q1全国沿海吞吐量增长1.8%，外贸吞吐量小幅下降，但内贸有所恢复。

• 重点公司表现：

  • 青岛港2021年归母净利润同比增长3.2%，2022年Q1增长4.8%，预计22-24年CAGR达11.4%，对应PEG仅0.62倍。
  • 上港集团2021年归母净利润同比增长76.74%，2022年Q1增长86.0%，业务多元具备韧性。

5. 大宗物流：龙头转型服务商，提质增效逻辑兑现

• 行业表现：

  • 2021年大宗商品价格处于高景气周期，供应链龙头受益于服务模式、客户结构、货量规模及价格红利，实现业绩高增长。
  • 2022年Q1价格分化加剧，龙头公司优势更加明显，业绩稳健增长。

• 重点公司：

  • 厦门象屿2021年归母净利润同比增长66.2%，2022年Q1增长31.8%，新一期股权激励及稳定分红提升吸引力。
  • 建发股份2021年归母净利润同比增长35.4%，2022年Q1增长29.8%，双主业协同带来增长潜力。

关键信息

投资主线

1. 高弹性主线：关注韵达股份、圆通速递、顺丰控股等快递龙头，盈利修复与业绩增长可期。
2. 高股息主线：关注山东高速、招商公路、大秦铁路、宁沪高速、粤高速、深高速等公路及铁路公司，具备稳健现金流与高分红政策。
3. 稳增长主线：关注厦门象屿、建发股份、青岛港、上港集团等港口及大宗物流龙头，业务多元、业绩稳定。

风险提示

• 新冠疫情持续扰动；
• 物流需求低于预期；
• 客运需求低于预期。

总结

本报告通过分析交运物流行业2021年年报及2022年一季报，指出行业在疫情后逐步恢复，三大投资主线清晰。快递行业盈利修复，公路与铁路行业现金流稳健，港口及大宗物流行业具备增长潜力。建议投资者关注具备高弹性、高股息及稳增长特性的龙头企业，同时警惕疫情等外部风险对行业的影响。