20241029-东吴证券-承德露露-000848.SZ-2024年前三季度业绩点评_营收承压小幅下降_杏仁成本迎来拐点_4页_544kb

承德露露（000848）2024年前三季度业绩分析报告摘要
根据报告，承德露露发布2024年三季报，1-9月实现营业收入2159亿元，同比增长6.1%，但归属上市公司股东净利润419亿元，同比下降5.49%。其中，Q3季度营收525亿元、归母净利润126亿元，同比分别下滑2.99%和2.30%。报告指出，整体消费环境承压，国内餐饮、烟酒饮料类零售增速放缓，尤其Q3宏观消费疲弱，食饮消费加速探底，但公司产品韧性突出，渠道库存消化压力显现。

成本方面，Q3毛利率达40.68%，同比上升3.22个百分点，主因上年杏仁采购价格上涨超30%，造成营业成本大幅上升。2024年新采购季杏仁价格回落至2023年6月水平并持续下行，Q3使用低价原料，毛利率修复明显。预计2025年原料成本优势延续。此外，马口铁价格低位下行，下半年或有个位数跌幅。产量端，新厂建设进度加快。

积极因素包括销售策略调整，Q3销售费用率9.95%，同比增至4.39个百分点，主因加大广宣投入拉动需求。管理费用率2.55%，升1.24个百分点，但剔除激励费用影响，预计维持平稳。公司4月推出限制性股票激励和员工持股计划，管理层稳定性增强；10月启动大额回购（3000万至6000万股），提升股东回报，彰显管理层信心。

盈利预测上调：预计2024-2026年营收分别为313亿元、333亿元、355亿元，EPS为0.59元、0.67元、0.73元。当前市值对应PE 14.7x、12.8x、11.8x，股息率为吸引力。公司估值偏低，上调至“买入”评级，基于需求环境改善和成本回落预期。

风险提示包括宏观消费持续疲弱、原材料波动、折旧风险、食品安全等。近年数据支持公司盈利能力逐步修复，但需关注外部环境变化。