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承德露露2024年半年报点评：激励效果显现，成本压力仍存

核心观点：

1. 营收高速增长，利润受成本拖累
   2024年上半年公司营收同比激增939%，主因产品吨价提升及公司激励政策效果显现，Q2淡季营收创新高。但因杏仁原料价格暴涨30%以上，导致毛利率大幅下降341个百分点至41.80%，营业成本上涨98.9%，成为利润下滑（-680%）的主要原因。

2. 成本压力缓解在途，新品表现亮眼

• 2024年7月原料价格回落，预计Q4起毛利率将改善，长期受益于采购价格趋势。
• 新品“杏仁奶”营收同比爆发式增长39974%，毛利率大幅提升至46.26%；其他新品仍处于推广期。
• 线上线下渠道协同推进，直销收入及终端下沉、高铁学校商店等渠道投放持续扩大规模。

3. 费用上升与折旧压力
   销售费用率同比提升主要系工资薪酬及广告投入增加；固定资产折旧压力延缓，因新厂尚未进入满额折旧阶段。

4. 盈利预测与评级
   预计2024-2026年营收分别达316/336/359亿元，“增持”评级。现价对应PE为131-105倍，股息率具有吸引力，但需关注原料波动、需求疲软等风险。

风险提示

• 宏观消费承压、原料价格波动、食品安全、折旧及产能爬坡不确定性等。

数据概要：

• 公司代码：000848
• 市净率2.58倍，每股净资产29.0元
• 报告期负债率15%，A股市值778亿元