20250424-东吴证券-承德露露-000848.SZ-2024年报及2025年一季报点评_春节错配年报大超预期_兼顾分红回购推新_4页_871kb

承德露露（000848）2024年报及2025年一季报总结

核心内容

承德露露于2025年4月24日发布2024年报及2025年一季报，整体表现超出市场预期。2024全年实现营收32.87亿元，同比增长11.26%；归母净利润6.66亿元，同比增长4.41%。2025年第一季度营收10.02亿元，同比下滑18.36%，归母净利润2.15亿元，同比下降12.53%。公司维持“买入”评级，基于其良好的盈利预测和高股息政策。

主要观点

• 2024年超预期表现：2024年全年营收和归母净利润均实现增长，主因春节提前及高比例解除激励股票和员工持股计划的限售，使得Q4营收和归母净利润分别增长22.69%和26.95%。
• 成本优势显著：2024年马口铁价格持续低位，杏仁采购价格自三季度起下降超30%，带动全年平均采购成本下降，毛利率持续提升。
• 新品推广积极：公司持续推新，草本养生系列新品为近年来最具突破性产品，已启动春糖招商，北方市场铺货加快，未来销售有望起量。
• 财务稳健，现金流充沛：公司2024年经营净现金流为6.30亿元，3月末账面现金达33.64亿元，现金流质量高，具备较强的分红和回购能力。
• 分红与回购政策明确：公司拟10派3元，分红比例达47.3%，并推出回购计划，拟回购3000万-6000万股，占总股本比例远超市场均值，主要用于2025年中后期执行。
• 盈利预测上调：基于激励政策和新品推广预期，公司2025年营收预测为33.07亿元，归母净利润预测为6.80亿元；2026年营收预测为38.16亿元，归母净利润预测为8.27亿元；2027年营收预测为41.37亿元，归母净利润预测为9.03亿元。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：从40.94%提升至42.77%（2025E），盈利能力增强。
• 归母净利率：从20.27%提升至21.83%（2027E），净利增长显著。
• 资产负债率：从25.10%下降至21.98%（2027E），财务结构持续优化。
• 每股净资产：从3.27元提升至4.21元（2027E），资产质量良好。
• ROE：从19.37%降至18.17%（2025E），但随后回升至20.36%（2027E），反映公司盈利能力的提升。

现金流与分红

• 经营性现金流：2024年为6.30亿元，显示公司运营效率良好。
• 现金储备充足：2024年3月末账面现金达33.64亿元，为分红和回购提供有力支撑。
• 分红政策：2024年拟10派3元，分红比例达47.3%，表明公司对股东回报重视。
• 回购计划：公司拟回购3000万-6000万股，预计主要用于2025年中后期执行，显示公司对自身价值的信心。

投资建议

公司虽面临2025年表观营收增长承压，但新品推广力度大，市场潜力广阔。草本养生系列新品已启动招商，北方市场铺货加快，若销售表现超预期，将显著改善市场对公司中期成长的预期。当前市值对应PE为15.3x/12.6x/11.5x，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济承压可能导致消费提振不及预期；
• 新品推广效果可能不如预期；
• 折旧摊销可能影响盈利；
• 食品安全风险可能对公司声誉造成影响。

相关研究

• 《承德露露(000848)：2024年前三季度业绩点评：营收承压小幅下降，杏仁成本迎来拐点》（2024-10-29）
• 《承德露露(000848)：2024年半年报点评：激励效果显现，成本利好在途》（2024-08-28）

公司动态

• 新品发布：草本养生水、杏仁奶、巴旦木奶、有杏寻茶植物奶茶、汽心动力果汁碳酸饮料等新品陆续面市。
• 研发投入：公司近年来加大研发投入，为产品创新提供持续动力。
• 市场拓展：草本养生水已启动春糖招商，北方市场铺货加快，未来销售有望起量。

总结

承德露露2024年业绩表现超出预期，主要得益于春节提前及激励政策的解除。2025年一季度营收和净利润有所下滑，但公司仍具备良好的现金流和分红能力。公司持续推进新品研发与市场拓展，尤其是草本养生系列，有望成为新的增长点。基于其稳健的财务表现和积极的市场策略，公司维持“买入”评级。