20250902-中邮证券-华鲁恒升-600426.SH-Q2业绩环比改善显著_新项目逐步落地_5页_660kb

华鲁恒升公司点评报告摘要

业绩表现

• 上半年财报摘要：公司2025年上半年实现营收157.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润15.69亿元，同比下滑29.47%；扣非净利润15.59亿元，同比减少46.30%。
• 季报亮点：2025年第二季度，公司营收环比上升2.84%至79.92亿元，归母净利润和扣非净利润分别环比增长21.95%和21.73%，业绩环比改善显著。

销量与价格分析

• 销量情况：
  • 2025年上半年，肥料业务量同比大幅提升33.21%，其他产品出现个别下降（如有机胺下降0.60%，醋酸及衍生品下降1.87%）。
  • 新能源新材料产品表现较好，同比增长13.62%。
• 价格与成本：
  • 主要产品环比趋势：尿素价格上涨7.81%，醋酸价格下降8.56%，己二酸、碳酸二甲酯和己内酰胺价格均有不同程度下降。
  • 主要原材料价格进一步下跌，尤其是动力煤和烟煤价格环比下降分别达到12.73%和5.24%。

项目进展与成长动力

• 公司加快推进新项目落地，如酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目以及荆州恒升BDO和NMP一体化项目等。
• 气化平台升级改造项目总投资30.39亿元，预计建成年均营收36.65亿元，将有助于提高公司产能和运营效益。

投资建议与目标

• 中邮证券维持“买入”评级，目标PE估值2025-2027年分别为16.34倍、13.54倍、12.13倍。
• 预测2025-2027年归母净利润分别为35.64亿、43.01亿和48.03亿元，EPS分别为1.68元、2.03元和2.26元。
• 公司“一体两翼”双航母战略有望支持长期增长，包括产能扩张、产业链拓展及成本优势构建。

风险提示

• 原材料价格波动风险、产能建设进度迟缓、贸易摩擦及宏观经济不及预期等。

总体结论

华鲁恒升业绩短期承压，但Q2环比改善迹象显著，新项目持续推进保障中长期发展动能，维持“买入”评级，目标市值408亿元。