20210709-上海证券-华鲁恒升-600426.SH-Q2业绩大超预期_新项目将陆续落_4页_746kb

华鲁恒升2021年中报分析总结

核心内容概述

华鲁恒升在2021年上半年实现业绩大幅增长，净利润达37.5亿-38.5亿元，同比增长314.82%-325.88%。其中，第二季度净利润21.74亿-22.74亿元，创下单季度盈利新高，环比增长37.94%-44.29%。公司主营产品价格及销量均实现上涨，推动业绩超预期增长。同时，公司持续推进多个新项目，为未来发展奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年上半年净利润：预计为37.5亿-38.5亿元，同比增长314.82%-325.88%。
• 2021年第二季度净利润：预计为21.74亿-22.74亿元，环比增长37.94%-44.29%。
• 业绩超预期原因：主营产品量价齐升，尤其是尿素、DMF、醋酸、己二酸等产品价格涨幅显著，尽管原材料价格上涨，但整体价差扩大至历史高位。

2. 产品价格与成本分析

• 尿素：Q2均价同比增长40%，当前价格较Q2均价仍有15%涨幅。
• DMF：Q2均价同比增长132%，当前价格较Q2均价增长10%。
• 醋酸：Q2均价同比增长204%，当前价格小幅回落但仍高于去年同期。
• 己二酸：Q2均价同比增长68%，当前价格小幅上涨。
• 甲醇：Q2均价同比增长53%，当前价格基本持平。
• 乙二醇：Q2均价同比增长48%，当前价格小幅上涨。
• 正丁醇：Q2均价同比增长160%，当前价格较Q2增长13%。
• 三聚氰胺：Q2均价同比增长130%，当前价格较Q2下滑4%。

3. 新项目建设进展

• 荆州第二基地项目：启动园区气体动力平台（煤气化）和合成气综合利用项目（尿素、醋酸、DMF等），总投资分别为59.24亿元和56.04亿元，预计年化销售收入分别为52亿元和59.68亿元。
• 产能规划：年产38.48万吨液氨、100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF等。
• 其他项目：年产30万吨己内酰胺及尼龙材料项目、10万吨草酸项目、乙二醇碳酯改造项目等均在有序推进中。

4. 盈利预测与估值

• 2021年营业收入：预计为228.69亿元，同比增长74.37%。
• 2022年营业收入：预计为245.97亿元，同比增长14.72%。
• 2023年营业收入：预计为268.75亿元，同比增长10.92%。
• 2021年归属于母公司股东净利润：预计为71.35亿元，同比增长296.74%。
• 2022年归属于母公司股东净利润：预计为74.93亿元，同比增长5.02%。
• 2023年归属于母公司股东净利润：预计为79.88亿元，同比增长6.61%。
• 每股收益：2021年预计3.37元，对应PE为10.6倍；2022年预计3.54元，对应PE为10.0倍；2023年预计3.78元，对应PE为9.4倍。
• 投资评级：未来六个月内维持“增持”评级，预计股价表现将强于基准指数20%以上。

关键信息

财务数据（2021年预测）

财务比率分析（2021年预测）

风险提示

• 安全事故及环保问题
• 国际原油价格大幅波动
• 原材料价格波动
• 下游市场需求减弱
• 新项目建设进程及投放进度不及预期
• 系统性风险

总结

华鲁恒升在2021年上半年业绩表现强劲，主要得益于主营产品价格和销量的双重提升。公司新项目的持续推进，尤其是荆州第二基地的建设，为未来增长提供了有力支撑。分析师上调盈利预测，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，维持“增持”评级。然而，公司也面临一定的风险，包括原材料价格波动、环保问题及项目建设进度等，投资者需谨慎评估。