20151130-东北证券-债券年度策略报告_2016年_牛市续命_波动加大_谨防市场风险_20页_1007kb

证券研究报告总结：2016年债市展望与投资策略

核心内容

2015年债市延续了2014年的牛市行情，受益于国家经济疲软、货币宽松政策及信用违约风险的增加，债券收益率持续下行。2016年，经济基本面依然疲软，通缩压力持续，货币政策仍是债市的主要驱动因素。尽管存在一定的不确定性，整体来看，2016年债市仍以震荡为主，收益率下行空间有限。

主要观点

• 2015年债市回顾：在货币宽松政策推动下，债市整体收益率下行，利率债表现优于信用债，信用利差和期限利差收窄，市场流动性宽松。
• 2016年经济展望：经济增速中枢预计在6.5% - 6.8%，CPI维持在1% - 2%区间，通缩环境持续，货币利率可能在2%左右。
• 货币政策与流动性：央行将维持稳健货币政策，通过MLF、PSL等工具调节流动性，同时应对美国加息和人民币贬值压力。
• 债券市场结构性分化：信用债市场将出现明显的结构性分化，低评级信用债违约风险增加，需谨慎配置。
• 投资策略：以中高评级城投债及产业债为主，关注收益率下行和信用利差变化，合理控制杠杆和久期。

关键信息

2015年债市表现

• 中债总净价指数上涨2.35%，国债表现优于信用债。
• 利率债收益率下行幅度较大，尤其是短端品种，如1年期国债收益率下行82.44BP。
• 信用债收益率全面下行，但低评级品种如AA-、A及A-的信用利差处于中位数与3/4分位数之间，存在一定下行空间。
• 市场利率大幅下行，如1D质押回购利率从1.7924降至1.7924，降幅达196.39BP。

2016年市场驱动因素

• 宏观经济疲软：GDP增长中枢下移，房地产投资持续下滑，制造业产能过剩。
• 货币宽松政策：央行将维持宽松货币政策，货币市场利率有望继续下行。
• 利率市场化：虽然对债市有一定不利影响，但短期内对债市冲击有限。
• 债券供给：地方债和专项建设债发行量增加，推动债券市场供给扩大，但整体仍以利率债为主。

债券市场估值分析

• 利率债：预计10年期国债收益率中枢在2.9% - 3.2%，下限在2.5% - 2.7%，上限在3.6% - 3.7%。
• 信用债：高评级信用债收益率已处于历史低位，下行空间有限；低评级信用债信用利差较高，存在结构性分化，需防范违约风险。

投资策略建议

• 利率债：关注国债与国开债利差，配置1-3年期短久期品种，控制久期在1-3年之间。
• 信用债：以中高评级城投债及产业债为主，注重票息收益，避免低评级品种。
• 杠杆操作：整体杠杆水平控制在2.5-3.5倍，注意防范资金紧张和利率债供给压力导致的市场调整。
• 交易策略：关注收益率上行节点，结合信用利差估值分析，进行弹性配置和波段操作。

风险提示

• 实体经济企稳：若出现明显复苏，可能引发利率上行，压缩债市收益空间。
• 资本外流：美国加息可能导致人民币贬值，引发资本外流，增加债市波动。
• 信用债违约：信用违约事件频发，需谨慎规避，尤其是低评级品种。
• 政策监管：若加大去杠杆力度，可能冲击市场流动性，导致债市收益率上行。

结构性机会与挑战

• 结构性机会：信用债中高评级品种仍有配置价值，利率债在流动性宽松环境下具备一定投资吸引力。
• 挑战：下半年市场不确定性加大，收益率波动可能增加，需灵活调整仓位和杠杆率。

债券市场情景模拟

结论

2016年债市整体将呈现震荡走势，收益率下行空间有限，但结构性机会较多。投资需注重信用债和利率债的配置比例，控制久期和杠杆，防范信用违约和流动性风险。整体策略为“胜券在握”，即把握优质品种，获取票息收益，同时保持灵活调整。