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工程机械行业2022中报总结：中报业绩承压，下半年利润有望恢复正增长

核心内容概述

2022年上半年，工程机械行业整体面临业绩承压，主要受高基数、低开工率及原材料价格上涨影响。然而，随着下半年行业周期波动趋缓，出口增长亮眼，利润率有望改善，行业前景趋于乐观。

主要观点

1. 行业周期波动，上半年业绩承压

• 整体表现：2022年上半年，17家A股工程机械上市公司合计实现营收1535亿元，同比下降32%；归母净利润合计96亿元，同比下降59%。
• 细分领域表现：
  • 挖掘机：上半年累计销量14.3万台，同比-36%。
  • 起重机：上半年累计销量1.7万台，同比-56%。
  • 装载机：上半年累计销量6.5万台，同比-30%。
  • 叉车：上半年累计销量63.8万台，同比-3%。
• 龙头企业表现：
  • 三一重工、中联重科：受地产景气下滑影响较大，收入与净利润增速均低于行业均值。
  • 徐工机械、恒立液压、浙江鼎力：通过多元化和国际化战略，业绩降幅低于行业，表现相对稳健。

2. 下半年行业有望止跌，利润恢复正增长

• 销量预期：预计下半年行业销量将逐步止跌，尤其受益于出口增长及基建、地产投资回暖。
• 出口表现：2022年上半年挖掘机出口同比增长72%，成为拉动行业增长的重要因素。
• 利润率改善：自2022年第二季度起，钢材价格开始回落，预计下半年利润率将有所回升。

3. 投资建议

• 三一重工：中国最具全球竞争力的高端制造龙头，国际化进入高速发展期，预计2022-2024年归母净利润分别为65/74/91亿元，维持“买入”评级。
• 恒立液压：国内液压件稀缺龙头，多元化、电动化、国际化同步推进，预计2022-2024年归母净利润分别为23/27/31亿元，维持“买入”评级。
• 中联重科：工程机械后周期品种龙头，新兴成长板块快速放量，预计2022-2024年归母净利润分别为35/48/53亿元，维持“买入”评级。
• 徐工机械：业绩弹性最大的工程机械龙头，利润率提升逻辑持续兑现，预计2022-2024年归母净利润分别为45/50/59亿元，维持“买入”评级。

关键信息

行业数据

• 2022上半年营收：1535亿元，同比下降32%。
• 2022上半年归母净利润：96亿元，同比下降59%。
• 销售毛利率：19.3%，同比下降3.4个百分点。
• 销售净利率：4.6%，同比下降5.0个百分点。
• 期间费用率：12.2%，同比提升1.9个百分点，其中研发费用率逆势上升至4.2%。

企业表现

研发投入与人员结构

• 研发支出：2022上半年板块研发支出为85亿元，占总收入5.5%，同比提升1.5个百分点。
• 研发支出率：三一重工、恒立液压、徐工机械研发支出率高于行业，分别为7.3%、7.7%、4.2%。
• 员工结构：截至2022上半年，行业员工总人数13.1万人，本科以上学历员工占比35%，较2020年提升。
• 龙头企业人才占比：三一重工、徐工机械、中联重科本科以上员工占比分别为48%、43%、43%，吸纳了行业主要中高端人才。

经营性现金流

• 净现比：板块净现比为0.60，相对稳定；龙头企业净现比均在1左右，经营稳健。
• 三一重工：净现比1.13，经营质量高于行业。

风险提示

1. 宏观经济波动：工程机械市场受宏观经济波动影响较大，紧缩政策可能导致短期需求萎缩。
2. 疫情影响：疫情可能影响下游开工率及供应链稳定性，导致业务增长不及预期。
3. 行业周期性波动：行业需求与固定资产投资密切相关，具备周期性特征。
4. 原材料及海运价格上涨：钢材、柴油机等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
5. 海外市场拓展不确定性：国际形势复杂，海外拓展可能不及预期，影响公司收益。

总结

2022年上半年，工程机械行业整体承压，但龙头公司通过国际化、多元化和研发投入，表现出较强的抗风险能力。下半年，随着出口增长、利润率回升及基建、地产投资回暖，行业有望止跌回升，利润恢复正增长。投资建议关注三一重工、恒立液压、中联重科及徐工机械等具备增长潜力的企业。