20180718-申万宏源-徐工机械-000425.SZ-2018年中报业绩预告初步验证高业绩弹性_继续看好工程机械龙头全年利润超预期释放_3页_597kb

徐工机械（000425）2018年中报业绩点评总结

核心内容

徐工机械于2018年7月13日发布2018年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润10.0-11.5亿元，同比增长81.72%-108.97%；基本每股收益0.132元-0.154元，同比增长67.09%-94.94%。报告维持“增持”评级，认为公司2018年业绩弹性显著，全年利润有望超预期释放。

主要观点

1. 行业景气周期延长：

   • 本轮工程机械行业景气周期预计持续至2020年，远超上一轮周期（2011年前后）。
   • 2018年挖机更新高峰，2019年装载机与起重机更新高峰，2020年混凝土泵车与塔式起重机更新高峰。
   • 行业需求总量为上一轮的2倍，且主机厂严格的信用销售政策未透支需求。

2. 公司业绩表现优异：

   • 2018年上半年主要工程机械销量持续高增长，徐工市占率维持高位。
   • 公司主要产品销量有望在2019年继续增长，带动利润释放。
   • 公司毛利率和ROE均呈上升趋势，盈利能力增强。

3. 盈利预测与估值：

   • 维持2018/2019年盈利预测，新增2020年盈利预测，预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润16.51/21.89/23.01亿元。
   • 对应EPS分别为0.24/0.31/0.33元，PE分别为16/13/12倍。
   • 考虑定增因素，备考EPS为0.21/0.28/0.29元，备考PE为19/14/14倍。
   • 参考行业估值，不考虑增发备考情况，给予2018年20倍PE，目标价格4.80元，对应约22%上涨空间。

关键信息

市场数据（2018年07月17日）

• 收盘价：3.92元
• 一年内最高/最低：4.96元 / 3.57元
• 市净率：1.1
• 息率：1.02
• 流通A股市值：27415百万元
• 上证指数/深证成指：2798.13 / 9285.16

基础数据（2018年03月31日）

• 每股净资产：3.5元
• 资产负债率：53.71%
• 总股本/流通A股：7008百万 / 6994百万
• 流通B股/H股：- / -

2018年上半年主要工程机械销量

• 汽车起重机：13467台，同比+83.22%
• 装载机：49287台，同比+32.52%
• 压路机：9596台，同比+21.18%
• 履带起重机：744台，同比+56.30%

徐工市占率

• 汽车起重机：47.16%（同比-3.43pct）
• 压路机：29.39%（同比-0.25pct）
• 履带起重机：49.06%（同比+8.51pct）

财务数据及盈利预测

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 逻辑：
  1. 公司将充分受益于国内工程机械需求回暖，市占率有望维持稳定。
  2. 公司积极拓展新业务，强化全球布局，利用不同市场周期的相位差提升PE稳定性。
  3. 公司固定成本相对稳定，销量增加有助于摊销折旧与期间费用，利润有望超额增长。

证券分析师

• 周海晨：A0230511040036，zhouhc@swsresearch.com
• 陈桢皓：A0230118040004，chenzh@swsresearch.com

联系人

• 陈桢皓
• 电话：(8621)23297818×转
• 邮箱：chenzh@swsresearch.com

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

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