20230705-浦银国际证券-李宁-02331.HK-上半年利润率面临挑战_下半年将迎来业绩反转；维持_买入__7页_1mb

报告摘要

公司分析
浦银国际证券对李宁（2331HK）进行研究，更新财务模型和盈利预测。

当前业绩
尽管去年基数较高，预计李宁2023年上半年全渠道流水同比增长正数单位数。但由于去库存影响和折扣率加深，收入增速低于流水增速，毛利率和净利率分别收缩，导致1H23净利润可能下滑。预计1H23净利率在15-16%，同比下降。

未来展望
展望下半年，库存水平健康，预计李宁2H23收入增速可达20%以上。随着折扣率收窄和收入反弹，毛利率可能显著扩张，并通过经营杠杆降低费用率，促进利润率提升。一旦消费复苏，李宁预期表现优于竞争对手。

调整预测
下调李宁2023-2025年收入和净利润预测，反映短期高基数压力和行业不确定性。预计EPS减少，但李宁作为国产运动品牌龙头，产品创新和管理能力领先。

评级与目标价
维持“买入”评级，新目标价519港元（基于未来滚动12个月23倍P/E），潜在升幅24%。当前股价419港元，52周内股价区间398-827港元。

投资风险

• 行业需求放缓风险。
• 国内品牌竞争加剧风险。

全面分析包括现金流、潜在情景（乐观情景收入增长20%，悲观情景5%），以及与一般消费行业的比较数据。免责声明和权益披露强调独立投资决策，仅供参考。