20180131-广发证券-商业贸易行业_王府井东安股权无偿划转首旅集团_未来改革有望进一步深化_10页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

北京市国资委推动王府井东安股权无偿划转至首旅集团，标志着北京商业国资重组的开始。此次划转后，首旅集团间接控股王府井，但实际控制人仍为北京市国资委。王府井东安与王府井的董事长均为刘毅，其同时兼任首旅集团副董事长，有利于资源整合与改革深化。

主要观点

1. 股权划转背景
   此次划转旨在解决北京商业国资同业竞争问题，为后续国企改革奠定基础。王府井作为全国性百货企业，拥有广泛的门店网络和丰富的自有物业资源，其改革动作频繁，未来混改和资产重估值得期待。

2. 资产价值重估潜力
   北京地区零售国企中，北京城乡自有物业重估空间最大，其次是首商股份、翠微股份和王府井。其中，王府井自有物业重估价值达225亿元，NAV为280亿元，NAV/市值为1.68倍，估值较低，未来资产价值有望重估。

3. 改革预期与行业影响
   王府井近年来通过管理层持股、吸收合并等方式进行改革，提升运营效率。未来，随着改革进一步深化，其业绩有望持续改善，特别是在奥莱和购物中心等新业务板块。

4. 历史案例借鉴：百联与友谊股份合并
   2011年百联与友谊股份合并后，短期内股价受主题催化上涨，但长期业绩未达预期，反映出国企重组整合的复杂性。因此，王府井等北京零售国企的改革效果仍需时间验证。

关键信息

• 王府井

  • 2017年营收178亿元，净利润5.75亿元，受益高端消费复苏和奥莱高增长。
  • 拥有54家门店、248万平经营面积，爱便利门店达120家。
  • 自有物业重估价值225亿元，NAV为280亿元，NAV/市值为1.68倍。
  • 2017年1-3季度收入和净利润增速分别为12.51%和32.76%。
  • 未来改革和混改空间较大，值得关注。

• 首商股份

  • 实际控制人为北京市国资委，旗下拥有多个知名品牌，如燕莎、西单商场等。
  • 2016年营收100.8亿元，净利润2.96亿元。
  • 自有物业重估价值113.5亿元，NAV为140.41亿元，NAV/市值为2.53倍。
  • 作为首旅集团重要上市平台，未来有望受益于国企改革。

• 北京城乡

  • 实际控制人为北京市国资委，主营商贸零售，拥有优质物业资源。
  • 2016年营收25.83亿元，净利润8873万元。
  • 自有物业重估价值94.76亿元，NAV为96.57亿元，NAV/市值为2.48倍。
  • 未来改革和资产价值重估仍具潜力。

• 翠微股份

  • 实际控制人为海淀区国资委，2016年营收53.8亿元，净利润1.12亿元。
  • 自有物业重估价值87.3亿元，NAV为96.9亿元，NAV/市值为2.09倍。
  • 公司战略向城市生活服务消费延伸，未来扩张潜力大。

重点分析

北京商业国资重组背景

此次重组是北京商业国资整合的重要一步，有助于解决同业竞争问题，提升资源整合效率。王府井东安与王府井的股权划转保持了实际控制人不变，但提升了首旅集团对王府井的控制力，为未来进一步改革提供契机。

资产价值重估空间

• 北京城乡：NAV/市值为2.48倍，重估空间最大，是关注重点。
• 首商股份：NAV/市值为2.53倍，物业价值高，具备较大提升空间。
• 翠微股份：NAV/市值为2.09倍，资产价值也有望提升。
• 王府井：NAV/市值为1.68倍，估值较低，未来资产重估和业绩改善值得期待。

历史案例分析

• 百联与友谊股份合并：2011年完成合并，但整合效果低于预期，业绩和股价持续走弱，反映出国企重组的整合难度。
• 整合效应：短期内股价可能受主题影响上涨，但长期表现取决于整合进度和效果。
• 经验借鉴：王府井等企业改革效果需时间验证，不能仅依赖短期主题催化。

风险提示

1. 消费回暖不及预期；
2. 零售公司业绩低于预期；
3. 国企改革推进不达预期。

关键数据对比

结论

王府井东安股权划转至首旅集团，开启了北京商业国资重组的新篇章。未来改革有望进一步深化，资产价值重估空间较大，特别是北京城乡和首商股份。然而，国企改革的整合效果仍需时间验证，短期内股价可能受主题催化，但长期表现取决于整合效率。建议重点关注资产价值重估幅度较大的企业，以及基本面持续改善、估值较低的王府井。