20171020-东吴证券-恒逸石化-000703.SZ-三季报靓丽_关注新动向_4页_562kb

恒逸石化 (000703) 点评报告总结

核心内容概览

恒逸石化在2017年三季报中表现强劲，1-9月实现营业收入470.9亿元，同比增长112.7%；实现归母净利润13.51亿元，同比增长168.7%。第三季度归母净利达5亿元，创2012年以来最佳单季度利润。公司盈利结构中，PTA业务改善显著，涤纶长丝保持良好盈利水平，CPL业务有所回升，浙商银行利润贡献稳定。

主要观点

1. 三季报表现亮眼，全年增长可期

• 营收与利润增长：公司1-9月营收与净利润均实现大幅增长，显示业务强劲。
• PTA盈利改善：三季度PTA装置检修加剧现货紧张，带动价差扩大至700元/吨以上，企业盈利修复。
• 未来展望：预计2018年PTA需求量约3700万吨，实际有效产能在4190~4490万吨之间，开工率将达83%以上。虽然四季度有新装置投产及复产消息，但实际新增供给量仍需观察。预计PTA行业亏损难以再现。

2. 与荣盛石化合资设立逸盛新材料

• 合作背景：公司拟与荣盛石化共同出资设立浙江逸盛新材料有限公司，注册资本10亿元，各占50%。
• 经营范围：包括纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油及化工产品（危险化学品除外）的批发与销售。
• 战略意义：通过该合资公司，公司可以更好地利用自身石化化纤产业基础和资金实力，完善产业链，推动产品升级，拓展盈利空间。

3. 第三大股东变更，未来合作前景广阔

• 股权变动：第三大股东浙江浙银资本管理有限公司更名为浙江浙商产融资产管理有限公司，其控股股东变更为浙江浙商产融控股有限公司。
• 合作基础：浙商产融控股是浙江省最大的投资平台，注册资本1000亿元，由30余家浙商行业龙头通过基金出资设立。恒逸集团作为基金合伙人之一，未来有望在产业并购、股权投资等方面深化合作。

4. 文莱项目加速建设，二期开发启动

• 项目进展：截至8月底，文莱项目基础设计已完成，详细设计完成过半，设备采购合同签署超80%，人员招聘到位接近70%。
• 二期计划：9月15日，恒逸文莱实业与文莱经济发展局签署二期开发谅解备忘录，二期将新增1400万吨原油加工能力、150万吨乙烯和200万吨PX。
• 项目影响：两期项目全部投产后，文莱项目将成为世界级炼厂，显著增强公司竞争力。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为17.79亿元、20.76亿元、23.43亿元，EPS分别为1.08元、1.26元、1.42元，PE分别为14X、12X、11X。
• 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期。

财务数据摘要

股价与市场数据

• 收盘价：15.55元
• 一年最低/最高价：11.79/17.31元
• 市净率（P/B）：2.06倍
• 流通市值：17,983.77百万元

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

总结

恒逸石化在2017年三季报中展现出强劲的盈利能力，特别是在PTA和涤纶长丝业务上表现突出。公司通过与荣盛石化合资设立逸盛新材料，进一步完善产业链并拓展盈利空间。第三大股东变更为浙商产融，预示未来在产业整合与并购方面可能有更多合作机会。文莱项目加速推进，二期开发启动，有望显著提升公司全球竞争力。基于良好的盈利预期和战略布局，公司维持“买入”评级，但需关注产品价格波动及项目推进风险。