20161213-华泰证券-不良资产管理行业深度研究（卷二）：“4+2+银”格局现，AMC迎大蓝海_21页_1mb

不良资产管理行业深度研究报告总结

核心内容

不良资产管理行业在2016年迎来快速发展期，主要由于不良资产供给充沛、政策放宽地方AMC限制、债转股重启等多重因素推动。行业格局从“4+1”扩展为“4+2+银行系”，AMC数量和处置能力显著提升。不良资产处置方式包括收购处置、收购重组及债转股，其中债转股因盈利能力强而备受关注。

主要观点

不良资产供给充沛

• 2016年3季度，我国商业银行不良余额达到1.49万亿元，不良率1.76%，不良资产供给持续增加。
• 供给侧改革及经济增速换挡期，传统行业去产能、去杠杆，叠加互联网金融整治和信托风险集中，不良资产规模持续扩大。
• 债券违约事件激增，2016年已发生56起违约事件，违约金额达285亿元，较2015年翻倍。

政策放宽，行业格局扩展

• 银监会下发1738号文，允许省级政府设立两家地方AMC，且地方AMC可对外转让不良资产，打破原有政策限制。
• 不良资产批量转让组包门槛由10户降至3户，提高处置效率。
• 地方AMC“二胎”快速落地，如上海、浙江、福建等地新增AMC，增强地方不良资产处置能力。
• 银行系AMC开始浮出水面，如农行、工行分别设立全资子公司，专营债转股业务，推动行业多元化发展。

不良资产处置方式及盈利能力

• 收购处置类业务收益率稳定在16%左右，2016年上半年收益接近2015年全年，行业热度持续。
• 收购重组类业务收益率下滑，从2012年的19.4%降至2016年上半年的11.9%，但价值发现仍是关键。
• 债转股业务收益率波动较大，但盈利能力最强，退出倍数达3.6倍，未来规模有望大幅提升。

关键信息

行业发展趋势

• 不良资产管理行业进入快速增长期，政策支持和市场拓展推动行业繁荣。
• 银行系AMC的设立有助于提高债转股效率，增强行业竞争力。
• 资本多元化（国资、民资、公募基金）推动行业竞争，提升处置效率。

政策变化

• 地方AMC政策放宽，设立门槛降低，处置方式多样化。
• 银行系AMC的设立为不良资产处置提供新路径，促进行业整合与创新。

重点推荐标的

• 陕国投A：参股陕西省属AMC陕金资，持股比例5.36%，享受政策红利和行业增长。
• 海德股份：已获得地方AMC牌照，转型不良资产处置。
• *ST川化、天津普林、鲁信创投：存在地方AMC资产注入预期。
• 泰达股份、东吴证券、江苏资产管理公司、广东粤财资产管理公司：有望独立或借壳上市。
• 信达地产、嘉宝集团、世联行：通过其他方式切入不良资产处置市场。

行业现状与前景

• 行业盈利能力强，ROE超过25%，不良资产处置市场潜力巨大。
• 不良资产处置方式多样，包括债务重组、破产清算、以物抵债、债转股等。
• 政策推动下，不良资产市场呈现“百舸争流”格局，行业竞争加剧。

风险提示

• 经济下行超预期：可能影响不良资产回收和处置效率。
• 政策波动风险：政策变化可能影响行业发展方向。
• 市场波动风险：不良资产价格和市场环境可能波动。

评级说明

• 行业评级：增持（维持）适用于银行及非银行金融行业，表示看好行业发展前景。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应股价相对沪深300指数的涨幅或跌幅。

总结

不良资产管理行业在政策推动、市场拓展及资本多元化下进入快速发展期，行业格局从“4+1”扩展为“4+2+银行系”。不良资产供给充沛，处置方式多样，盈利能力强，尤其是债转股业务。重点推荐标的包括陕国投A、海德股份、*ST川化、天津普林、鲁信创投、泰达股份、东吴证券、江苏资产管理公司、广东粤财资产管理公司等。同时，行业面临经济下行、政策波动及市场波动等风险。