20161213-华泰证券-不良资产管理行业深度研究（卷二）_4+2+银_格局现_AMC迎大蓝海_20页_2mb

不良资产管理行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于不良资产管理行业的发展现状与未来趋势，分析了行业在政策支持、不良资产供给充足以及资本多元化等背景下进入快速发展期。重点探讨了行业格局变化、政策导向、业务模式及盈利情况，并推荐相关投资标的。

主要观点

• 不良资产供给充沛：2016年3季度，我国商业银行不良余额达1.49万亿元，不良率1.76%，不良资产处置需求持续增长。
• 行业进入快速增长期：随着供给侧改革和经济增速换挡，不良资产处置行业迎来新的发展机遇。
• 政策放宽地方AMC限制：银监会放宽地方AMC设立及处置方式限制，允许设立两家地方AMC，允许对外转让不良资产，提升处置效率。
• “4+2+银行系”格局初现：四大AMC、地方AMC和银行系AMC共同构成不良资产管理行业新格局。
• 不良资产处置方式多样：包括收购处置、收购重组、债转股等，其中债转股盈利潜力最大。
• 不良资产处置盈利能力强：收购处置类业务收益率保持稳定，债转股退出倍数达3.6倍，盈利空间显著。
• AMC行业具备高ROE：行业平均ROE超过25%，盈利能力强劲。
• 行业竞争加剧：地方AMC扩容，不良资产处置市场进入“百舸争流”阶段。
• 资本多元化推动行业进步：民营资本和公募基金子公司逐步介入，提升行业灵活性和效率。

关键信息

不良资产供给情况

• 2016年3季度不良余额1.49万亿元，不良率1.76%。
• 产能出清及企业债务恶化促使不良资产持续暴露。
• 债券违约事件数量和金额显著增加，不良资产处置需求上升。

政策导向

• 地方AMC扩容：允许省级政府设立两家地方AMC，不良资产处置方式更灵活。
• 债转股重启：10月债转股指导意见发布，推动银行系AMC成立，提升行业容量。
• 不良资产转让政策放宽：不良资产批量转让组包门槛由10户降至3户，提升处置效率。

业务模式与盈利

• 收购处置类业务：收益率稳定在16%左右，2016年上半年收益接近2015年全年。
• 收购重组类业务：收益率下降，但通过价值发现和提升，仍具潜力。
• 债转股业务：收益率最高，退出倍数达3.6倍，盈利空间显著。
• 行业ROE：超过25%，盈利能力强劲。

行业格局

• “4+2”格局：四大AMC与地方AMC共同构成不良资产管理市场。
• “4+2+银行系”格局：银行系AMC逐渐浮出，专营债转股业务，丰富市场结构。
• 地方AMC设立情况：截至2016年，已有30多家地方AMC设立，其中“二胎”AMC快速落地。

推荐标的

陕国投A：参股陕西省属AMC陕金资，持股比例5.36%，分享不良资产处置红利。公司信托主业发展稳健，未来业绩修复可期。

风险提示

• 经济下行超预期：可能导致不良资产处置难度加大。
• 政策波动风险：政策调整可能影响行业格局和业务模式。
• 市场波动风险：不良资产处置市场存在不确定性，价格波动风险较高。

行业发展趋势

• 不良资产处置市场竞争加剧：地方AMC扩容，资本多元化，行业进入快速发展阶段。
• 债转股规模扩大：预计未来三年债转股规模将达1000-2000亿元，行业潜力巨大。
• AMC业务模式多样化：包括债务重组、资产整合、企业重组、债转股等，提升处置效率和收益。
• 行业盈利能力强：高ROE和稳定收益率支撑行业持续增长。

行业建议

• 关注政策导向：不良资产处置行业在政策支持下，具备长期发展动力。
• 关注AMC扩容：地方AMC设立潮推动行业竞争，提升整体处置效率。
• 关注债转股业务：具备高收益潜力，将成为不良资产处置的重要方式。
• 关注参股AMC的上市公司：如陕国投A、泰达股份、东吴证券等，分享行业红利。

附：相关标的梳理

结论

不良资产管理行业在政策支持和不良资产供给充沛的背景下，进入快速发展期。行业盈利能力强，具备较高ROE，且“4+2+银行系”格局逐步形成，不良资产处置市场呈现多元化和高效化趋势。政策放宽地方AMC限制和债转股重启，为行业带来增量业务和新的增长点。建议关注相关AMC及参股AMC的上市公司，把握行业发展机遇。