2017-焦煤行业深度报告：国际国内供需有望紧平衡，焦煤价格或维持中高位_29页-2mb

报告摘要

本报告分析了全球及中国焦煤行业的供需格局、价格走势以及相关企业的盈利与估值情况，认为未来焦煤行业将维持紧平衡状态，价格或维持中高位，相关企业盈利有望回升，估值具备修复空间。

国际焦煤：2016年以来价格累计翻倍，当前澳洲主焦煤离岸价为153美元/吨，恢复至2013年水平。
国内焦煤：2016年以来价格上涨更为显著，柳林4号焦煤价格为820元/吨，恢复至2012-2013年平均水平。
历史对比：2011-2016年国际焦煤均价分别为291、189、148、114、83、146美元/吨，国内均价分别为1172、930、702、530、414、494元/吨。

需求端：
- 全球粗钢产量与GDP增速正相关，GDP增速下滑后，粗钢产量仍维持0-3%增长。
- 2016年全球粗钢产量同比增长0.39%，预计2017-2019年GDP增速分别为2.7%、2.9%、2.9%，推动焦煤需求稳步增长。
- 印度：经济逆势增长，城镇化率低、铁路里程少，推动焦煤进口依赖度上升，预计焦煤需求持续增长。
- 美国：房地产投资回暖，特朗普新政推动基建，炼焦煤需求有望提升。
- 俄罗斯：国际油价上涨、制裁减轻，经济或企稳回升，带动焦煤需求。
- 欧盟、日本：经济持续低迷，焦煤需求维持弱势。
供给端：
- 中国供给侧改革下产量收缩，2016年炼焦煤产量同比下滑9.82%。
- 澳大利亚、俄罗斯产量增速放缓，美国产量进一步萎缩。
- 预计2017-2020年全球焦煤供给分别为10.48、10.60、10.71、10.78亿吨，增速分别为1.68%、1.17%、1.01%、0.63%。
- 需求端预计为10.75、10.76、10.88、10.99亿吨，增速分别为0.01%、0.10%、1.12%、1.02%。
- 供需缺口：预计2017-2020年全球焦煤供需偏紧，中长期有望维持基本平衡。

供给端：
- 我国炼焦煤探明储量占总储量的27%，主要分布在山西（55.4%），优质焦煤和肥煤占比仅23%和13%。
- 2015年国内炼焦原煤产能为16.75亿吨，其中在产产能11.95亿吨，新建和改扩建产能分别为1.68亿吨和2.86亿吨。
- 2016-2020年计划退出炼焦煤产能约2.99亿吨，2016年已关闭1.33亿吨。
需求端：
- 房地产投资趋冷，基建投资维持高位，钢铁行业去产能，预计国内焦煤需求整体趋弱。
- 2016年粗钢产量同比增长1.20%，预计2017-2020年增速分别为-1.5%、-1.5%、0.5%、0.5%。
- 焦炭产量小幅下滑，2016年焦炭产量为4.49亿吨，同比增0.3%。
供需缺口：预计2017-2020年国内焦煤供需紧平衡，每年缺口达900万吨以上。

盈利回升：
- 2016年柳州4号焦煤坑口价为494元/吨，吨煤净利达24元/吨，6家焦煤公司合计净利润为29亿元。
- 预计2017年各公司净利润分别为西山煤电16亿元、冀中能源15亿元、盘江股份6亿元、开滦股份7亿元、平煤股份14亿元、潞安环能20亿元，合计为78亿元。
- 若成本恢复正常，预计公司盈利至少恢复至2012-2013年水平（合计91亿元）。
估值修复：
- PB（市净率）：目前6家公司平均PB为1.5倍，低于历史平均2.9倍，估值仍处于历史低位。
- PE（市盈率）：2016年平均PE为44倍，2017年保守预计为17倍，低于历史均值23倍，估值存在修复空间。

项目	2016年	2017E	2018E	2019E	2020E
全球焦煤供给（亿吨）	10.30	10.48	10.60	10.71	10.78
全球焦煤需求（亿吨）	10.75	10.76	10.88	10.99	-
供需缺口（万吨）	4013	2183	1020	933	-
6家公司合计净利润（亿元）	29.37	78.00	-	-	-
6家公司平均PB	1.5	-	-	-	-
6家公司平均PE	44	17	-	-	-