基础化工行业证券研究报告：草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升_30页_1mb

草甘膦行业深度分析报告总结

核心内容

草甘膦作为基础化工行业的重要产品，其供需关系在较长时期内将维持紧平衡，推动价格中枢上移。供给端受政策限制，产能扩张受限，国内产能集中度高，行业呈现寡头垄断格局。需求端则受益于全球粮食安全问题、种植面积扩大、转基因作物推广等因素，形成持续支撑。

主要观点

• 供给受限：草甘膦产能自2014年峰值93.6万吨后逐步减少，至2023年仅81.0万吨。国内产能增长受限，海外仅拜耳一家具备35万吨产能，全球产能集中度高。
• 行业集中度高：国内前五家厂商合计占全球产能55%，占国内产能81%，具备明显的寡头垄断特征，行业龙头具备定价能力。
• 需求支撑因素：
  • 全球人口增长与农业用地减少，推动单产提升，植保产品（如草甘膦）成为核心驱动力。
  • 地缘政治冲突（如俄乌冲突）及极端气候频发，加剧粮食安全问题，提升农药需求。
  • 南美地区（尤其是巴西）种植面积扩大，推动草甘膦需求增长。
  • 中国转基因作物商业化进程加速，玉米与大豆种植面积及转基因渗透率提升，带来草甘膦需求增量。
• 供需紧平衡：2022年7月后国内产量与出口均下降，加速库存出清。2023年6月草甘膦价格从2.45万元/吨上涨至3.80万元/吨，累计涨幅达55%，表明供需关系正在改善。
• 价格中枢上移：由于供给受限与需求增长，草甘膦价格有望在较高水平维持较长时间。

关键信息

供需分析

• 国内产量下降：2022年7月-2023年6月国内草甘膦产量为48万吨，较2019-2022年平均产量58万吨下降约10万吨。
• 出口下降：中国向巴西、美国、阿根廷、澳大利亚等主要农药进口国的出口量自2022年下半年起显著下降，反映海外去库存。
• 开工率提升：2023年7月草甘膦开工率提升至71.5%，工厂库存持续下降，印证下游需求边际改善。
• 价格反弹：草甘膦价格在2023年6月至7月期间持续上涨，价格从2.45万元/吨升至3.80万元/吨，渠道库存压力较小。

需求预测

• 南美需求：巴西未来十年种植面积预计增长19.1%，其中大豆种植面积增长占比达78%，预计带动草甘膦需求增长约5万吨。
• 中国需求：2030年转基因玉米、大豆和棉花渗透率若达85%、45%、29%，草甘膦需求将分别达到8.2万吨、4.4万吨、2.8万吨，对应2021年全球草甘膦表观消费量的10%、5%、3%。
• 全球需求：全球农业用地面积和人均农业用地均呈下降趋势，而单产提升主要依赖植保产品使用，草甘膦作为主要除草剂，需求将保持增长。

投资建议

• 推荐公司：江山股份、兴发集团、新安股份、扬农化工。
• 业绩弹性测算：假设2023年草甘膦均价为3万元/吨，上述公司2023年归母净利润分别为13.4/35.6/11.6/18.1亿元，PE分别为8/7/11/16倍。草甘膦价格每上涨1000元，对应EPS增长分别为0.12/0.16/0.08/0.07元。

风险提示

• 需求低预期：全球粮食安全问题缓解或导致草甘膦需求不及预期。
• 价格下跌：供给端或出现意外扩张，或需求端出现疲软，导致草甘膦价格下跌。

行业数据概览

• 成分股数量：352只
• 总市值：32,614亿元
• 流通市值：15,555亿元
• 市盈率：16.92倍
• 市净率：2.05倍
• 成分股总营收：21,593亿元
• 成分股总净利润：1,961亿元
• 资产负债率：46.20%

图表与数据来源

• 图1：农药行业规模以上企业数量（数据来源：国家统计局，东北证券）
• 图2：我国草甘膦产能变化（数据来源：百川盈孚，东北证券）
• 图3：全球农业用地面积及人均面积（数据来源：FAO，东北证券）
• 图4：全球人口、谷物产量、种植面积及单产增长（数据来源：FAO，Philips McDougal，东北证券）
• 图5：不使用植保产品导致的作物产量损失（数据来源：Oerke, 东北证券）
• 图6-9：全球小麦、玉米产量及出口量（数据来源：USDA，东北证券）
• 图10：全球农产品价格走势（数据来源：世界银行，东北证券）
• 图11：乌克兰港口周度停靠数量（数据来源：UNCTAD，东北证券）
• 图12-13：乌克兰农产品出口情况（数据来源：乌克兰农业政策及食品局，东北证券）
• 图14-16：全球极端气候趋势（数据来源：IPCC，东北证券）
• 图17-20：美国农作物种植收益与面积关系（数据来源：USDA，东北证券）
• 图21-24：美国农作物成本结构（数据来源：USDA，东北证券）
• 图25：全球耕地面积变化（数据来源：Peter Potapov等，东北证券）
• 图26：全球每公顷农药使用量（数据来源：FAO，东北证券）
• 图27：巴西未来十年粮食产量及种植面积增长规划（数据来源：巴西农业和畜牧业部，东北证券）
• 图28-32：全球草甘膦销售额与转基因作物渗透率（数据来源：Phillips McDougal，Benbrook，USDA，东北证券）
• 图33-38：中国向主要农药进口国的出口量（数据来源：海关总署，东北证券）
• 图39-41：美国、巴西、阿根廷草甘膦进口量（数据来源：海关总署，东北证券）
• 图42-43：国内草甘膦开工率与库存情况（数据来源：百川盈孚，东北证券）
• 图44-45：草甘膦价格及盈利情况（数据来源：百川盈孚，东北证券）
• 图46-47：草甘膦产业链（数据来源：东北证券）

表格数据

表1：全球草甘膦企业有效产能情况

表2：我国转基因作物相关政策

表3：国内转基因带动草甘膦需求空间测算

表4：草甘膦上市公司业绩弹性测算

投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内股价涨幅在5%-15%之间。
  • 中性：未来6个月内股价涨幅在-5%-5%之间。
  • 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%-15%之间。
  • 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。

• 行业投资评级：

  • 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场基准。
  • 同步大势：未来6个月内行业指数收益与市场基准持平。
  • 落后大势：未来6个月内行业指数收益落后于市场基准。

研究团队简介

• 陈俊杰：东北证券化工行业首席分析师，清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，7年证券研究经验，曾获新财富、水晶球等荣誉。
• 孙鹏程：东北证券基础化工研究助理，北京大学经济学硕士，中山大学金融学学士。

数据来源

• 国家统计局、USDA、FAO、IPCC、UNCTAD、百川盈孚、世界银行、Phillips McDougal、Benbrook、巴西农业和畜牧业部、乌克兰农业政策及食品局、东北证券等。

风险提示

• 需求低预期：全球粮食安全问题缓解或导致草甘膦需求不及预期。
• 价格下跌：供给端或出现意外扩张，或需求端出现疲软，导致草甘膦价格下跌。