20170407-广发证券-焦煤行业深度报告：国际国内供需有望紧平衡，焦煤价格或维持中高位_29页_1mb

焦煤行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球及中国焦煤行业的供需状况、价格趋势以及相关公司盈利和估值情况。整体来看，焦煤价格在2017年已恢复至2012-2013年的水平，预计未来全球和国内焦煤供需将维持紧平衡状态，推动价格保持高位。同时，焦煤行业盈利有望回升，估值存在修复空间。

主要观点

国际焦煤价格恢复至12-13年水平

• 2016年以来，国际焦煤价格累计翻倍，当前澳洲主焦煤离岸价为153美元/吨，已恢复至2013年平均水平。
• 煤价上涨主要得益于中国供给侧改革带来的进口需求增加，以及全球经济阶段性回暖。
• 未来全球经济复苏将推动国际焦煤需求稳步增长，中长期价格有望维持高位。

国内焦煤价格恢复至12-13年水平

• 国内柳林4号焦煤价格已恢复至2012-2013年平均水平，当前价格为820元/吨。
• 2016年国内焦煤产量同比下降9.82%，但随着基建和地产投资的恢复，需求端有所增长，供需紧张推动价格上涨。
• 未来几年国内焦煤需求增速预计为负，但供给端新增产能有限，供需缺口仍维持在900万吨以上。

全球供需格局

• 全球焦煤消费量1990-2015年复合增长率为2.64%，其中中国和印度是主要增长动力。
• 2017-2020年全球焦煤供给增速预计为1.68%、1.17%、1.01%、0.63%，而需求端增速为0.01%、0.10%、1.12%、1.02%，供需面偏紧。
• 中国供给侧改革导致产量收缩，澳大利亚、俄罗斯产量增速放缓，美国产量进一步下滑，全球焦煤供应整体萎缩。

关键信息

全球需求增长因素

• 印度：经济逆势增长，城镇化率低，基建投资大幅增长，推动焦煤进口需求上升。
• 美国：经济复苏，特朗普新政促进基建投资，带动焦煤需求。
• 俄罗斯：油价上涨与经济制裁减轻推动经济回升，预计焦煤需求增长。
• 欧盟与日本：经济低迷，粗钢产量增速较低，对焦煤需求支撑有限。

中国供需结构

• 中国优质焦煤资源稀缺，焦煤与肥煤占比仅23%和13%，主要分布在山西（占55.4%）。
• 固定资产投资增速回落，地产投资趋冷，基建投资维持高位，钢铁行业去产能，导致国内焦煤需求趋弱。
• 2016年全国炼焦原煤产量为11.95亿吨，预计2017-2020年炼焦精煤产量增速分别为3.1%、1.5%、1.2%、0.5%。

公司盈利与估值分析

盈利情况

• 2016年，6家焦煤上市公司归母净利总额为29亿元，吨煤平均净利达24元/吨。
• 随着煤价回升，预计2017年公司合计净利润约为78亿元，恢复成本后盈利有望回升至12-13年水平。
• 2017年各公司预计净利润分别为：
  • 西山煤电：16亿元
  • 冀中能源：15亿元
  • 盘江股份：6亿元
  • 开滦股份：7亿元
  • 平煤股份：14亿元
  • 潞安环能：20亿元

估值分析

• 目前6家公司平均PB为1.5倍，低于历史平均2.9倍，估值仍有修复空间。
• 动态PE平均为17倍，相比历史均值23倍，仍存在约20%的低估。
• 估值修复主要受益于行业盈利回升和煤价维持高位。

行业评级与结论

• 行业评级：买入
• 结论：近期焦煤价格底部回升，供需有望维持紧平衡状态，焦煤公司盈利将逐步释放，估值也有望提升。建议关注改革预期较强及估值较低的公司，如西山煤电、潞安环能、平煤股份、冀中能源等。

风险提示

• 国内宏观经济增速低于预期，可能影响焦煤需求。
• 煤价超预期下跌，影响公司盈利。
• 供给侧改革推进缓慢，去产能进度低于预期。

图表索引（关键数据）

• 图1：目前澳洲焦煤价格恢复至13年平均水平
• 图2：目前国内焦煤价格恢复至12-13年平均水平
• 图3：全球炼焦煤消费量在2003-2007年爆发式增长
• 图4：中、印、欧、俄、日为炼焦煤主要消费国
• 图5：全球消费量增长主要源于中国、印度带动
• 图6：全球炼焦煤消费量增速与粗钢产量增速一致
• 图7：全球粗钢产量增长拉动焦煤需求提升
• 图8：中国、印度粗钢产量复合增长率明显高于全球
• 图17：2016年全球粗钢产量同比增长5.79%
• 图18：世界银行预计2017-2019年全球GDP增速
• 图21：印度GDP在全球经济回落筑底情况下逆势上行
• 图24：印度炼焦煤进口依赖度逐年提高
• 图25：世界银行预计2017-2019年印度GDP增速
• 图34：2016年12月中国炼焦煤产量同比下滑2.15%
• 图35：预计澳大利亚2016年炼焦煤产量同比增0.9%
• 图36：2016年俄罗斯煤炭产量增速放缓
• 图37：预计美国炼焦煤产量进一步萎缩
• 图40：合计产能16.75亿吨，在产产能72%，新建10%
• 图41：2015年山西炼焦煤产量占比42.74%
• 图47：2016年基础设施建设投资同比增速达15.80%
• 图48：预计2017-2020年粗钢产量同比-1.5%/-1.5%/0.5%/0.5%
• 图49：2016年焦炭产量为4.49亿吨，同比增0.3%
• 表1：各国GDP增速与粗钢产量增速对比
• 表2：国际焦煤供需平衡表
• 表3：国内焦煤供需平衡表
• 表4：各公司恢复成本后盈利预测
• 表5：6家公司平均PB与历史对比

市场表现

• 相对市场表现：报告日期为2017-04-07，行业表现相对市场有所回升。

分析师信息

• 分析师：安鹏、沈涛
• 联系方式：
  • 安鹏：021-60750610 / anpeng@gf.com.cn
  • 沈涛：010-59136693 / shentao@gf.com.cn
• 联系人：宋炜，021-60750610 / songwei@gf.com.cn

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