基础化工行业：草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升-20230812-东北证券-30页_1mb

草甘膦行业深度分析报告总结

核心内容概览

草甘膦作为基础化工行业的重要产品，其供需关系在较长时期内有望维持紧平衡状态，从而支撑价格中枢的抬升。该行业具有供给端受限和需求端增长的双重特征，且受到政策、地缘政治、极端气候等因素的综合影响。

主要观点

供给端分析

• 产能受限：草甘膦被列为限制类产业，国内产能增长受到严格管控。2013年至今，通过环保核查淘汰了约10万吨小产能，总产能从93.6万吨降至81万吨。
• 行业集中度高：全球草甘膦产能约109.3万吨，其中国内占比约68%，海外仅拜耳（原孟山都）占32%。国内前五家厂商合计占全球产能55%，显示出明显的寡头垄断市场格局。
• 龙头企业具备定价能力：由于行业进入壁垒高、产能集中，龙头企业如江山股份、兴发集团等在价格制定中具有较强影响力。

需求端分析

• 粮食安全驱动需求增长：全球人口持续增长，农业用地减少，单产提升成为作物产量增长的核心动力。植保产品的使用对单产提升有显著作用，因此对草甘膦等除草剂需求形成支撑。
• 南美种植面积扩大：巴西未来十年种植面积将增长19.1%，其中大豆为主要增长作物，预计带动草甘膦需求约5万吨。
• 中国转基因推广：中国转基因玉米和大豆商业化进程加快，预计2030年转基因渗透率分别达到85%、45%、29%，从而推动草甘膦需求增长。

供需平衡与价格走势

• 供需紧平衡：2023年草甘膦价格从2.45万元/吨上涨至3.80万元/吨，累计涨幅达55%。工厂库存持续下降，行业开工率提升，印证下游需求改善。
• 价格中枢抬升：由于产能受限和需求支撑，草甘膦价格有望在较高价位维持较长时间，短期受四季度冬储和海外终端补库影响，需求有望持续改善。
• 长期趋势：供需关系的改善将推动价格中枢上移，支撑行业长期增长。

关键信息

• 全球草甘膦总产能：约109.3万吨，其中拜耳（原孟山都）占32%，国内占68%。
• 国内草甘膦产能：2023年国内总产能约81万吨，前五家厂商占全球产能55%。
• 草甘膦价格走势：2023年6月价格从2.45万元/吨上涨至3.80万元/吨，涨幅显著。
• 草甘膦需求增长：巴西未来十年大豆种植面积增加将带来约5万吨草甘膦需求；中国转基因推广预计带动草甘膦需求增长至8.2万吨（乐观情形）。
• 库存与开工率：2023年草甘膦开工率从60%以下上升至71.5%，工厂库存从8.4万吨降至4.5万吨，印证需求边际好转。

投资建议

• 推荐公司：江山股份、兴发集团、新安股份、扬农化工。
• 业绩弹性测算：在草甘膦均价3万元/吨的假设下，2023年各公司归母净利润分别为13.4亿元、35.6亿元、11.6亿元、18.1亿元，对应PE分别为8倍、7倍、11倍、16倍。
• EPS弹性：草甘膦价格每上涨1000元，各公司EPS增长分别为0.12元、0.16元、0.08元、0.07元。

风险提示

• 需求低预期：若全球粮食安全问题缓解，草甘膦需求可能不及预期。
• 价格下跌：若供需关系恶化或政策变化，草甘膦价格可能下跌。

行业数据

• 成分股数量：352只
• 总市值：32614亿元
• 流通市值：15555亿元
• 市盈率：16.92倍
• 市净率：2.05倍
• 成分股总营收：21593亿元
• 成分股总净利润：1961亿元
• 资产负债率：46.20%

图表目录（部分）

• 图1：农药行业规模以上企业数量
• 图2：我国草甘膦产能变化
• 图3：1990-2019年全球农业用地面积及人均面积
• 图4：1961-2021年全球人口、谷物产量、种植面积及单产增长
• 图5：不使用植保产品对作物产量的影响
• 图6：2022年全球小麦产量
• 图7：2022年全球小麦出口量
• 图8：2022年全球玉米产量
• 图9：2022年全球玉米出口量
• 图10：全球农产品价格走势
• 图11：乌克兰港口周度停靠数量
• 图12：2022年3月至今乌克兰农产品出口情况（分品种）
• 图13：2022年3月至今乌克兰农产品出口情况（分运输方式）
• 图14：全球各地区极端高温变化趋势
• 图15：全球各地区强降水变化趋势
• 图16：全球各地区干旱变化趋势
• 图17：美国农作物种植收益
• 图18：美国玉米种植收益与播种面积关系
• 图19：美国大豆种植收益与播种面积关系
• 图20：美国小麦种植收益与播种面积关系
• 图21：2022年美国玉米成本结构
• 图22：2022年美国大豆成本结构
• 图23：2022年美国小麦成本结构
• 图24：2022年美国棉花成本结构
• 图25：2003-2019年全球各地区耕地面积变化
• 图26：2020年全球各地区每公顷农药使用量
• 图27：巴西未来十年粮食产量及种植面积增长规划
• 图28：全球草甘膦销售额（1994-2014）
• 图29：美国转基因作物渗透率（1996-2022）
• 图30：巴西转基因作物渗透率（1998-2017）
• 图31：美国大豆除草剂使用量（1998-2011）
• 图32：全球草甘膦总用量及用于转基因作物的用量
• 图33：2014至今国内草甘膦产量情况
• 图34：草甘膦月度产量
• 图35-38：中国向主要农药进口国出口情况
• 图39-41：主要进口国草甘膦进口情况
• 图42：国内草甘膦开工率情况
• 图43：国内草甘膦工厂库存情况
• 图44-45：草甘膦价格及盈利情况
• 图46-47：草甘膦甘氨酸法与IDA法产业链

行业趋势展望

• 供需紧平衡：未来较长时期内，草甘膦将维持紧平衡状态，价格中枢有望持续抬升。
• 需求增长：南美种植面积扩大、中国转基因推广是推动草甘膦需求增长的核心因素。
• 价格维持高位：渠道库存压力小，叠加四季度冬储和海外补库，草甘膦价格有望在较高价位维持较长时间。