拉闸限电对增长和通胀影响几何？_18页_1mb

拉闸限电对增长和通胀影响几何？总结

核心内容

本文分析了近期“拉闸限电”现象的成因、影响及未来趋势，指出限电对经济增长和通胀压力均有一定拖累，并探讨了政策应对措施与长期改革方向。

主要观点

• 限电原因：当前拉闸限电主要由“能耗双控”政策执行与煤炭供给紧张共同导致。部分省份因上半年能耗强度未达目标而采取限电限产措施，另一些地区则因煤炭短缺而被动限电。
• 影响分析：
  • 工业增长：预计四季度工业增加值同比增速将降至4.0%附近，受限电影响，工业增加值增速降幅占比约13.6%。
  • 通胀压力：限电加剧了供给约束，导致PPI-CPI剪刀差维持高位，对中下游企业利润形成挤压，尤其是中小企业。若电价上涨3%、5%、10%，CPI将分别拉动0.2%、0.34%、0.68%。
• 政策应对：短期来看，调控政策密集出台，供需两侧发力，有望缓解用电紧张，尤其保障民生用电。长期则需推动电价市场化改革，落实绿色发展理念。

关键信息

一、拉闸限电省份特征

• 主动限电：主要集中在能耗双控目标完成进度滞后省份，如云南、广东、江苏、青海等。
• 被动限电：主要因煤炭短缺，如山东、吉林、辽宁等。
• 影响范围扩大：限电已从“两高”企业扩展至部分居民用电，东北地区尤为严重。

二、限电原因分析

1. 能耗双控目标未达：
   • 2021年上半年，全国能耗强度同比下降2%，未达“降低3%”目标。
   • 云南、广东、江苏等省份因工业增长强劲，能耗强度降低进度缓慢，成为限电重点区域。
2. 煤炭供给紧张：
   • 动力煤价格大幅上涨，电厂利润承压，导致电力供应紧张。
   • 重点电厂煤炭库存可用天数降至历史低位，加剧限电压力。
   • 东北三省动力煤缺口约3.5亿吨，叠加高煤价，电力供应问题突出。

三、限电对经济的影响

1. 工业增加值拖累：
   • 历史数据显示，大规模限电前后工业增加值增速降幅占比约13.6%。
   • 预计四季度工业增加值两年复合增速将回落至5.1%左右，同比增速降至4.0%附近。
2. PPI-CPI剪刀差高位：
   • PPI同比维持高位，四季度或达9.6%，CPI缓慢上行，但涨幅有限。
   • 中下游企业，尤其是中小企业，面临成本上升带来的经营压力。
3. 电价上涨对CPI的影响：
   • 电价上涨将通过直接与间接渠道影响CPI。
   • 直接影响：水电燃料占CPI权重约8.74%，电价上涨将直接抬升CPI。
   • 间接影响：电价上涨对PPI的影响权重约10%，通过PPI对CPI非食品项的影响系数0.18，间接影响CPI约1.8%。

四、限电持续时间预测

• 短期缓解：政策密集出台，供需两端发力，有望缓解用电紧张，尤其是民生用电。
• 长期解决：需加快电价市场化改革，推动绿色可持续发展，避免“平时不作为，年底突击限电”的恶性循环。

重要图表与数据

• 图1：2010年6大发电集团煤炭库存并不紧张。
• 图2：用电量与发电量同比增速基本一致。
• 图3：2010年5月“拉闸限电”后用电量下行明显。
• 图4：浙江、河北“拉闸限电”后制造业投资大幅下行。
• 图5：2003年以来共经历了大约5次规模较大的限电。
• 图6：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表。
• 图7：今年来全社会用电需求相对较高。
• 图8：火电是我国发电的绝对主力。
• 图9：电力业利润增速持续下滑。
• 图10：重点电厂煤炭库存可用天数降至历史低位。
• 图11：未来PPI走势预测。
• 图12：未来CPI走势预测。
• 图13：三种假设下CPI走势预测。
• 图14：2021年原煤产量同比增速低于往年。
• 图15：2021年煤炭进口同样低于往年。
• 图16：我国工业用电在36个国家中位列倒数第九位。
• 图17：我国居民用电在36个国家中位列倒数第二位。

表格数据

• 表1：5月以来各地限电政策梳理。
• 表2：“十二五”至“十四五”规划纲要中能耗和碳排放强度目标。
• 表3：大规模限电前后工业增加值增速降幅占比约13.6%。
• 表4：五大行业占PPI权重及对PPI贡献。
• 表5：电价上涨对于CPI的影响。

风险提示

• 宏观经济、产业政策可能出现超预期变化。

分析师信息

• 分析师：孙付，华西证券宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究。
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