20210927-首创证券-宏观经济周报_限电考验定力_12页_1mb

限电考验定力总结

核心内容

本报告分析了2021年9月27日市场对限电政策的反应及对宏观经济和资本市场的影响。核心观点指出，限电政策对实体经济产生显著负面影响，同时煤价上涨也加剧了限电问题，导致相关产业链价格波动。此外，股债市场表现相对平淡，震荡格局延续，周期股已进入中后期，消费股则有所走强。

主要观点

1. 股债市场表现

• 上周资本市场整体震荡，沪深300指数累计下行0.1%，10年期国债收益率累计下行0.7BP。
• 周期股回调，消费股走强，稳定风格上涨。
• 周期股（中信）累计回调2.8%，消费股累计上涨0.6%，稳定风格累计上涨3.2%。

2. 限电政策影响

• 限电成为市场焦点，9月16日国家发改委点名9个省区能耗强度不降反升，政策加码。
• 限电对二产用电量影响显著，6月以来二产用电量复合同比持续走低，8月发电量和工业增加值均出现回落。
• 限电对经济形成考验，由于无历史参考，判断胜率较低，建议市场观望。

3. 煤价上涨与限电关联

• 煤价上涨是限电的重要原因之一，7月底重点电厂煤炭库存可用天数仅11天，远低于平均水平。
• 焦煤和动力煤涨幅分别接近80%和70%，水泥价格自8月以来显著上涨。
• 单位耗煤百分比与产品价格涨幅呈现明显正相关，表明煤炭成本对工业品价格影响较大。

4. 煤炭供给问题

• 煤炭库存低主要由于进口受限，自去年11月澳煤进口受限以来，焦煤进口量大幅下滑。
• 国内煤炭产量自6月起受到限制，产能利用率已处于高位，安全政策也限制了产能提升。
• 煤炭供给问题短期内难以缓解，限电影响或将持续。

关键信息

• 限电省份：青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏等9个省区被发改委点名。
• 能耗双控政策：对能源消费强度和总量进行控制，导致多地限电限产。
• 煤炭库存与价格：重点电厂煤炭库存可用天数降至11天，煤价大幅上涨，影响水泥、螺纹钢、铝、铅、锌等产品价格。
• 市场建议：当前周期股已进入中后期，建议投资者观望；股债市场震荡，10年期国债收益率在2.8-2.9区间合理。

后市展望

• 股债走势与2019年下半年类似，整体震荡。
• 10年期国债收益率在2.8-2.9区间震荡是暂时合理的位置。
• 市场对经济下行预期一致，周期股支撑减弱，随着经济企稳，其底层逻辑可能受到挑战。

风险提示

• 经济下行超预期
• 疫情超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 杨亚仙：首创证券宏观研究助理，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年7月加入首创证券。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布后6个月内市场表现，以沪深300指数为基准。
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现