轻工制造行业中报总结：印刷包装和其他轻工业绩超预期，造纸行业在建工程下降-20180902-华创证券-21页-1mb

轻工制造行业周报（20180827-20180902）总结

核心内容概述

2018年上半年轻工制造行业整体业绩表现基本符合预期，其中印刷包装和其他轻工板块业绩超预期，造纸行业表现稳健，而家居板块略低于市场预期。整体行业收入增速为22.56%，较第一季度有所回升，但较2017年第二季度略有回落。二季度轻工行业盈利能力显著增强，毛利率环比上升1.39pct至23.78%，其中家具行业毛利率达到35.1%，为行业内最高。行业整体面临宏观经济下行、房地产调控、竞争加剧等风险。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 轻工行业整体收入增速：2018年上半年整体收入增速为22.56%，较第一季度的20.30%有所上升，但低于2017年第二季度的23.00%。
• 净利增速：2018年第二季度净利增速为13.64%，较第一季度有所回升，但低于2017年第二季度的51.08%。
• 毛利率：二季度轻工行业整体毛利率环比上涨1.39pct至23.78%，其中家具行业毛利率上涨至35.1%，为行业最高。
• 行业走势：本周轻工制造行业指数下跌0.77%，跑输大盘，包装印刷跌幅最小，文娱用品涨幅最大。

2. 各子行业表现

（1）造纸行业

• 业绩表现：整体符合预期，太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份、中顺洁柔等公司基本符合预期。
• 核心逻辑：造纸行业盈利动能强劲，主要受益于原材料价格上涨。行业进入提价旺季，多家企业发布提价函，白卡纸和铜版纸价格上调。
• 未来展望：行业未来新增产能有限，盈利持续向好，关注拥有自主造浆能力的龙头企业，如太阳纸业和晨鸣纸业。

（2）印刷包装行业

• 业绩表现：收入和净利增速均保持高位，收入增速达26.33%，净利增速达38.52%。
• 驱动因素：上游原材料库存回升，产能投放上升，木浆价格企稳；中游集中度提升，纸板纸箱价格上涨；下游需求回暖，CPI和商品零售额上升。
• 推荐公司：劲嘉股份、合兴包装。

（3）其他轻工行业

• 业绩表现：收入增速整体向好，文娱用品板块表现尤为亮眼。
• 亮点：文娱用品板块营收、净利同比增速分别回升至32.81%和31.97%，营运效率显著提升，存货和应收账款周转天数明显下降。
• 推荐公司：晨光文具。

（4）家居行业

• 业绩表现：略低于市场预期，主要受房地产行业景气度下降、竞争加剧、门店扩张放缓等因素影响。
• 趋势分析：未来关注前端导流能力强、终端运营效率高的公司，如尚品宅配、欧派家居、顾家家居等。

3. 公司重要公告及行业动态

• 太阳纸业：18H1实现营收104.74亿元，同比增长20.4%；归母净利润12.28亿元，同比增长40.4%。公司推进“四三三”战略，多元化布局释放成长活力。
• 合兴包装：18H1营收48.20亿元，同比增长89.53%；归母净利润4.10亿元，同比增长476.37%。公司业绩大幅增长。
• 废纸进口：2018年废纸进口许可批准量较2017年下降48%，废纸进口数量大幅减少，成为行业趋势。
• 提价行情：APP、太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等企业发布提价函，白卡纸和铜版纸价格上调200元/吨。

4. 行业及上游重要原料数据

• 木浆：内盘价格上涨，外盘基本持平；针叶浆、阔叶浆、化机浆价格均有所上涨。
• 废纸：价格基本持平，但进口数量大幅减少。
• 机制纸：白卡纸、箱板纸、双胶纸等价格有所上涨，毛利空间增加。
• 家具行业：原材料价格基本持平，但营收增速受房地产影响有所下滑。
• 印刷包装行业：原材料价格小幅上涨，整体盈利提升。

5. 限售股解禁提醒

• 邦宝益智：2018年9月6日解禁50.2万股。
• 美克家居：2018年9月13日解禁26923.08万股。
• 英派斯：2018年9月17日解禁4933.80万股。
• 易尚展示：2018年9月19日解禁236.50万股。
• 创源文化：2018年9月19日解禁4725万股。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致行业需求不振。
• 行业格局变化：造纸和家居行业可能面临重大格局调整。

推荐与评级

• 推荐：太阳纸业、晨光文具、劲嘉股份、合兴包装。
• 维持强推：太阳纸业，预计18-20年净利润分别为27.8亿元、33.9亿元、36.5亿元，对应当前股价PE分别为8.9倍、7.3倍、6.8倍。

行业基本数据

财务数据概览

图表目录

• 图表1：轻工制造行业二季度整体表现弱于大盘
• 图表2：4-8月份包装印刷、文娱子行业行情表现较好
• 图表3：轻工制造各子行业估值水平
• 图表4：中报业绩子版块出现分化
• 图表5：二季度轻工行业收入增速整体向上
• 图表6：二季度轻工行业净利增速持续较好
• 图表7：二季度轻工行业毛利率有所上调
• 图表8：二季度轻工行业扣非ROE明显上行
• 图表9：上半年造纸行业带息债务占比降低
• 图表10：二季度造纸行业在建工程同比下降
• 图表11：主流造纸板块企业预收账款处于历史高位
• 图表12：上半年造纸行业营运效率持续改善
• 图表13：二季度家具行业承压营收增速有所下降
• 图表14：二季度家具行业毛利率持续上涨
• 图表15：二季度包装印刷行业营收增速处于高位
• 图表16：二季度包装印刷行业净利率增速环比明显回升
• 图表17：二季度文娱用品行业营收同比增速大幅提升
• 图表18：二季度文娱用品行业净利率增速明显回升
• 图表19：上半年文娱用品行业营运效率提升
• 图表20：本周市场涨跌幅
• 图表21：年初至今市场涨跌幅
• 图表22：轻工行业本周涨幅榜前五名
• 图表23：轻工行业本周跌幅榜前五名
• 图表24：双铜纸价格及毛利空间测算
• 图表25：双胶纸价格及毛利空间测算
• 图表26：白卡纸价格及毛利空间测算
• 图表27：箱板纸价格及毛利空间测算
• 图表28：瓦楞纸标杆价格
• 图表29：白板纸标杆价格
• 图表30：生活用纸标杆价格
• 图表31：新闻纸标杆价格
• 图表32：针叶浆市场价、国际价
• 图表33：阔叶浆市场价、国际价
• 图表34：本色浆市场价、国际价
• 图表35：化机浆市场价、国际价
• 图表36：废纸价格
• 图表37：动力煤价格
• 图表38：溶解浆价格
• 图表39：人造板价格
• 图表40：商品房销售面积
• 图表41：铝价格
• 图表42：镀锡薄板价格
• 图表43：解禁限售情况