20180528-天风证券-科沃斯-603486.SH-深度二_中短期增长看海外_21页_3mb

报告摘要

科沃斯是一家专注于扫地机器人和清洁类小家电的公司，成立于1998年，早期以吸尘器代工业务为主，2008年推出首款扫地机器人。公司凭借持续的研发创新能力，在扫地机器人市场占据龙头地位，同时积极拓展海外市场，寻求中短期增长。

国内市场竞争加剧
- 小米等品牌低价加入市场，可能对科沃斯的市场份额造成一定影响。
- 尽管份额可能下降，但公司凭借研发优势和高端产品结构，仍能维持较高增长。
- 国内市场增长趋于平稳，海外将成为主要增长点。
毛利率维持能力
- 虽然单一品类毛利率有所下降，但高端规划式产品占比提升，带动均价增长。
- 自产模式毛利率显著高于代工模式，且更为稳定，有助于公司维持盈利能力。
未来增长点
- 海外扩张：公司已在全球市场建立多个销售子公司，尤其是西欧、美国、日本等地区，未来有望成为重要增长引擎。
- 人工智能布局：公司正向人工智能领域进军，未来增长潜力较大。
- 自产扩张：通过自产产能的扩张，进一步降低成本，提升毛利率。
研发与营销优势
- 公司在扫地机器人领域持续创新，产品技术领先。
- 产品获得多项国内外权威奖项，增强了品牌影响力。
- 多层次营销策略提升品牌知名度，如与迪士尼合作、明星代言等。
代工业务稳定性
- 吸尘器代工业务市场份额稳定，且客户关系良好，有助于公司持续盈利。
- 前两大客户占比下降，表明公司正在拓展新客户，降低依赖风险。

股权结构：钱东奇与David Cheng Qian合计持有公司75.50%的股份，为实际控制人。
产品结构：17年规划类扫地机器人占比提升至41%，带动均价上涨。
财务预测：
- 2018-2020年收入分别为58.0亿、74.6亿、97.0亿元，增速分别为27%、29%、30%。
- 净利润分别为4.9亿、6.2亿、8.1亿元，增速分别为30%、28%、29%。
- EPS分别为1.22元、1.56元、2.02元/股。
- 估值方面，公司IPO发行价为20.02元，对应18年PE为16.41x，合理估值为36.6元，对应18年147亿市值。
销售渠道：
- 线上渠道占主导地位，收入占比约80%。
- 海外渠道发展迅速，17年海外收入占比达28%，增速超400%。
产品创新：
- 持续推出高端产品，如地宝系列、全局规划类扫地机器人。
- 产品获得多项国内外奖项，包括红点奖、CES创新奖等。