20260425-中国银河-科沃斯-603486.SH-注重收入利润均衡_发展中构建辛顿模式_14页_672kb

报告摘要

科沃斯2025年及2026年Q1财务与业务分析总结

核心内容

科沃斯于2025年实现营业收入190.4亿元，同比增长15.1%；归母净利润17.6亿元，同比增长118.1%。2026年Q1公司营收49.0亿元，同比增长27.1%，但归母净利润同比下滑14.7%。2025年公司分红率30.3%，体现出对股东回报的重视。

主要观点

1. 扫地机市场表现

2025年全球扫地机器人出货量2412万台，同比增长17.1%。
2025年清洁电器市场竞争激烈，特别是下半年国补退坡后，企业自补增多，行业盈利能力承压。
科沃斯2024年下半年发布的活水洗扫地机成为爆款，带动公司服务机器人业务增长。
2025年服务机器人收入106.8亿元，同比增长32.1%；销售均价2386元/台，同比下降12.1%，但毛利率提升至47.3%，同比+2.3pct。
2026年春节后追觅全球发力，加剧扫地机市场竞争，尤其在欧洲市场发动价格战。

2. 洗地机市场表现

2025年国内洗地机市场零售额162亿元，同比增长14.9%；零售量821万台，同比增长24.2%。
洗地机零售均价同比下降7.5%，但公司通过产品策略调整，实现了毛利率提升2.8pct至51.4%。
尽管市场份额略有下降，公司仍保持规模稳定和市场份额第一的地位。

3. 海外市场增长

2025年公司外销收入88.5亿元，同比增长24.4%，增速明显上升。
科沃斯品牌海外业务收入同比增长52.0%，其中欧洲/美国/亚太市场分别增长超60%、近110%、近30%。
2025年海外APP下载量同比增长69%，2026Q1同比增长26%。
割草机等新品类收入同比增长88.1%，其中海外收入同比增长110.5%。
公司积极布局家庭管家机器人、AI仿生陪伴机器人等新品类，推动“辛顿模式”建设，即基于AI驱动的碳硅基融合经营模式。

4. 竞争格局变化

石头科技在全球扫地机市场中份额提升明显，2025年全球出货量582万台，同比增长76.4%。
追觅在海外表现突出，2025年全球出货量325万台，同比增长97.1%，在25Q4超越科沃斯成为全球第二大出货品牌。
科沃斯在全球扫地机市场中保持稳定，2025年全球出货量448万台，同比增长32.1%。

关键信息

财务数据

营业收入：2025年190.4亿元，2026E预计224.0亿元，2027E预计263.0亿元，2028E预计304.5亿元。
归母净利润：2025年17.6亿元，2026E预计20.5亿元，2027E预计25.2亿元，2028E预计31.0亿元。
EPS：2025年3.04元，2026E预计3.53元，2027E预计4.36元，2028E预计5.36元。
PE：2025年20.29倍，2026E预计17.44倍，2027E预计14.14倍，2028E预计11.50倍。

业务拆分

服务机器人：2025年收入106.8亿元，同比增长32.1%。
智能生活电器：2025年收入81.2亿元，同比增长0.7%，但毛利率提升至51.4%。
清洁类电器OEM/ODM：2025年收入141亿元，同比下滑60.5%。
其他业务：2025年收入141亿元，同比微降0.1%。

市场份额与价格变化

扫地机线上零售均价2025年Q4为3338元/台，同比下降14.6%。
洗地机线上零售均价2025年Q4为1903元/台，同比下降11.2%。
石头科技P20MAX系列市场份额提升，追觅在欧洲市场表现强劲。

投资建议

预计2026~2028年营业收入分别增长17.6%、17.4%、15.8%。
归母净利润分别增长16.4%、23.3%、23.0%。
EPS分别达到3.53、4.36、5.36元，当前股价对应17.4/14.1/11.5倍PE。
维持“推荐”评级。

风险提示

需求不及预期的风险。
市场竞争加剧的风险。
原材料涨价的风险。

附录：财务预测表

资产负债表

资产总计：2025年17,432亿元，2026E预计20,409亿元，2027E预计23,952亿元，2028E预计28,044亿元。
负债总计：2025年8,389亿元，2026E预计9,852亿元，2027E预计11,494亿元，2028E预计13,248亿元。
归属于母公司股东权益：2025年9,043亿元，2026E预计10,557亿元，2027E预计12,461亿元，2028E预计14,799亿元。

现金流量表

经营活动现金流：2025年3,387亿元，2026E预计3,074亿元，2027E预计3,462亿元，2028E预计4,082亿元。
投资活动现金流：2025年-848亿元，2026E预计-645亿元，2027E预计-621亿元，2028E预计-598亿元。
筹资活动现金流：2025年-1,221亿元，2026E预计-533亿元，2027E预计-620亿元，2028E预计-765亿元。
现金净增加额：2025年1,338亿元，2026E预计1,897亿元，2027E预计2,221亿元，2028E预计2,719亿元。

利润表

营业总收入：2025年19,040亿元，2026E预计22,398亿元，2027E预计26,296亿元，2028E预计30,448亿元。
归母净利润：2025年1,758亿元，2026E预计2,046亿元，2027E预计2,524亿元，2028E预计3,103亿元。
EPS：2025年3.04元，2026E预计3.53元，2027E预计4.36元，2028E预计5.36元。

主要财务比率

营业总收入增长率：2025年15.1%，2026E预计17.6%，2027E预计17.4%，2028E预计15.8%。
归母净利润增长率：2025年118.1%，2026E预计16.4%，2027E预计23.3%，2028E预计23.0%。
毛利率：2025年48.8%，2026E预计48.0%，2027E预计48.2%，2028E预计48.3%。
净利率：2025年9.2%，2026E预计9.1%，2027E预计9.6%，2028E预计10.2%。
ROE：2025年19.4%，2026E预计19.4%，2027E预计20.3%，2028E预计21.0%。
ROIC：2025年16.5%，2026E预计17.3%，2027E预计18.0%，2028E预计18.6%。
资产负债率：2025年48.1%，2026E预计48.3%，2027E预计48.0%，2028E预计47.2%。
每股收益：2025年3.04元，2026E预计3.53元，2027E预计4.36元，2028E预计5.36元。

总结

科沃斯在2025年表现出强劲的业绩增长，尤其在服务机器人和洗地机业务方面。尽管面临激烈的市场竞争，公司通过产品创新和市场布局，保持了盈利能力的稳定。海外市场的快速增长和AI技术的应用成为公司未来发展的关键驱动力。尽管短期利润受市场竞争和汇率波动影响，但长期来看，公司具备良好的增长潜力，维持“推荐”评级。

展开完整摘要