20180723-中原证券-银行行业专题研究_资管新规不确定性消除_关注估值修复机会_12页_996kb

证券研究报告-行业专题研究总结

核心内容

本报告围绕银行行业在资管新规及配套政策（如《通知》和理财新规）下的转型路径与投资机会展开分析，重点探讨了监管政策对银行资产质量、负债端压力、理财业务转型及市场估值的影响。

主要观点

1. 监管政策不确定性消除，估值修复机会显现

• 7月20日，人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》），银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，标志着资管新规及配套细则的全面落地。
• 监管节奏有所放缓，但监管方向未变，资管新规仍以逐步压缩非标、规范资金池运作、净值化管理、打破刚性兑付为最终目标。
• 银行业PB（LF）为0.97倍，相对沪深300指数的1.51倍偏低，维持“同步大市”投资评级，建议关注估值修复机会。

2. 非标投资与资产质量缓解

• 公募资管产品被允许适当投资非标资产，但需满足期限匹配、限额管理、信息披露等要求，有助于缓解银行表内外资产质量压力。
• 非标回表过程中，MPA考核参数适当调整，支持银行发行二级资本债缓解资本压力，同时允许特殊情况下妥善处理难以回表的非标资产。

3. 理财产品净值化管理与流动性支持

• 理财新规延续资管新规方向，强调净值化管理、打破刚性兑付，同时对理财产品投资范围进行适度放宽。
• 公募理财产品认购起点降至1万元，扩大客户基础；现金管理类产品可参照货币基金估值方法，增强吸引力。
• 对于符合条件的定期开放产品，允许使用摊余成本计量，有助于保持理财产品的收益率稳定，缓解流动性压力。

4. 理财业务转型迎来实质性进展

• 银行在资管新规征求意见稿发布后已做好大量准备工作，随着理财新规落地，下半年理财业务转型将加速。
• 银行理财业务将全面开张，实现从“预期收益型”向“净值型”的转变。

关键信息

4.1 非标资产规模与配置情况

• 2017年末，银行理财产品非标资产占比为16.22%，投资规模达4.8万亿元。
• 非标资产期限普遍在3-5年，而理财产品期限多在1年以内，因此资管新规下非标资产比例或久期仍面临压缩压力。

4.2 政策支持与过渡期安排

• 《通知》与理财新规均给予银行一定的过渡期安排，允许老产品投资新资产，缓解短期冲击。
• 银行可自主安排整改计划，减少监管压力。

4.3 投资建议

• 建议关注建行、工行、农行、招商银行、平安银行与南京银行等重点个股。
• 重点关注监管节奏放缓带来的估值修复机会。

风险提示

• 经济表现不及预期；
• 金融监管超预期；
• 系统性风险。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

有待明确的事项

• 理财子公司设立规定；
• 公募理财产品投资二级市场股票细则；
• 非标准化产品的界定；
• 现金管理类理财产品的界定；
• 理财资金投资负面清单的解释；
• 特殊情况下非标资产的处置细则。

政策影响与市场预期

• 监管政策的明确有助于稳定市场情绪，提振市场对银行理财业务的信心。
• 理财新规的出台标志着银行理财业务转型进入实质性阶段，市场对银行理财产品的竞争能力提升。

图表目录摘要

• 图1：资管新规及配套细则日程表
• 图2：2014-2018年社会融资规模及同比增速
• 图3：2014-2018年货币供应量同比增速
• 图4：2014-2018年新增信托贷款及同比增速
• 图5：2014-2018年新增委托贷款及同比增速
• 图6：2017年末理财产品资产配置情况
• 图7：2015-2017年银行理财市场募集资金情况
• 图8：银行与沪深300指数PE(TTM)
• 图9：银行与沪深300指数PB(LF)

重要声明

• 本报告为中原证券股份有限公司制作，仅供专业投资者参考。
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• 报告不构成投资建议，投资者应结合自身情况审慎决策。

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