20180722-招商证券-银行_对理财新规和资管新规补充通知的点评_从紧信用到稳信用_风险推迟但非消除_9页_572kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档分析了2018年7月银保监会和央行发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》和《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》对银行理财和资管业务的影响。重点在于理解“一严一松”的政策逻辑，以及其对市场和银行资产质量的影响。

主要观点

政策逻辑
- 资管新规和理财新规是长期方向，理念不变，但执行层面有调整。
- 央行补充通知是为应对社融收缩、流动性风险传导至信用风险的短期问题，意在稳定市场预期，而非对资管新规的调整。
非标资产平稳过渡
- 允许老产品投新资产，非标资产到期可续做，但规模受限。
- 公募理财可适当投非标，资金来源扩大，但受限于期限匹配。
- 银行回表非标资产在MPA考核中获得支持，特殊情况下可继续在表外处理。
- 非标资产期限需缩短，至2020年底到期，银行需引导融资人拆分期限。
摊余成本法适用范围扩大
- 货币类产品和半年以上定开产品可使用摊余成本法估值。
- 监管希望维持理财规模，避免对信用债配置的冲击。
理财销售起点下调
- 销售起点从5万元降至1万元，有利于扩大理财客群。
- 风险评级为一级和二级的理财产品的销售起点最低为1万元。
短期逻辑从紧信用走向稳信用
- 表外融资持续萎缩，表内融资未跟上，存在缺口。
- 补充通知的出台有助于缓解流动性风险对信用债的影响。
- 央行通过降准、释放贷款额度等手段稳定信用环境。
投资建议
- 推荐“底部买入、修复卖出”的策略，银行板块估值暂难突破1xPB。
- 仍推荐受去杠杆影响较小、以传统存贷款业务为主、客户结构以大型企业为主的大行和招行。

关键信息

表外与表内融资情况

委托贷款和信托贷款大幅下降。
企业中长期贷款未明显放量。
表外理财对实体经济的支持能力下降，导致企业流动性风险上升。

信用债市场风险

2018年以来信用债违约金额接近300亿元。
年化违约率高于2016年水平，市场担忧加剧。

监管政策调整

银行理财非标资产投资占比降至15%。
公募理财可投非标，但需满足期限匹配和信息披露要求。
银行可自主制定整改计划，但需经监管部门批准。

市场预期与影响

市场对资管新规的执行存在担忧，补充通知缓解了部分预期。
非标资产的平稳过渡有助于缓解流动性风险，但未来仍需关注2020年底的断崖式到期问题。

图表与数据摘要

图1：资管新规出台后，银行非保本理财规模下降约6%。
图2：银行理财非标资产投资占比降至15%。
图3：委托贷款+信托贷款持续大幅收缩。
图4：企业中长期贷款未出现放量。
图5：2018年以来信用债违约金额接近300亿元。
图6：2018年信用债年化违约率高于2016年。

行业与公司评级

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
- 中性：基本面稳定，指数跟随基准。
- 回避：基本面向淡，指数跑输基准。
公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准20%以上。
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间。
- 中性：股价变动在±5%之间。
- 回避：股价表现弱于基准5%以上。
公司长期评级：
- A：竞争力高于行业平均。
- B：竞争力与行业一致。
- C：竞争力低于行业平均。