银行行业专题研究：资管新规不确定性消除，关注估值修复机会-20180723-中原证券-12页-1mb

银行行业专题研究总结

核心内容

本报告分析了2018年7月20日发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》）及银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称理财新规），旨在探讨其对银行行业的影响，并给出投资建议。

主要观点

• 监管政策不确定性消除：资管新规及其配套细则（如《通知》与理财新规）的发布，消除了市场对银行理财业务转型的不确定性，有助于稳定市场情绪。
• 非标投资与MPA考核压力缓解：《通知》允许公募资管产品适当投资非标资产，并对非标回表给予MPA参数调整和二级资本债支持，缓解了银行的资产质量压力和资本压力。
• 净值化管理与流动性风险控制：理财新规鼓励以市值计量资产，但允许符合条件的定期开放产品使用摊余成本计量，有助于减少净值波动，增强银行理财产品的吸引力。
• 理财业务转型加速：随着新规的落地，银行理财业务转型将进入实质性阶段，产品结构将逐步优化，市场对银行理财的信心将增强。
• 监管节奏边际放松：尽管监管方向未变，但《通知》与理财新规在整改节奏上有所放松，有助于银行平稳过渡。
• 投资建议：当前银行业指数PB(LF)为0.97倍，低于沪深300指数的1.51倍，具备估值修复空间。建议关注“同步大市”投资评级，重点推荐建行、工行、农行、招商银行、平安银行与南京银行。

关键信息

1. 事件回顾

• 7月20日，人民银行发布《通知》，银保监会发布理财新规征求意见稿。
• 理财新规是资管新规的重要配套细则，标志着银行理财业务转型进入实质性阶段。

2. 对《通知》的解读

• 非标投资：公募资管产品可以适当投资非标资产，但需符合期限匹配、限额管理、信息披露等要求。
• 摊余成本计量：过渡期内，封闭期在半年以上的定期开放产品可使用摊余成本法计量，有利于降低净值波动，缓解负债端压力。
• 非标回表：监管允许银行通过适当调整MPA参数、发行二级资本债来缓解非标回表带来的资本压力。
• 整改节奏：过渡期内，银行可自主制定整改计划，缓解机构紧张情绪。

3. 对理财新规的解读

• 产品分类：区分公募与私募理财产品，公募产品认购起点降至1万元，提高吸引力。
• 净值化管理：鼓励以市值计量，但允许符合条件的封闭式产品使用摊余成本法。
• 资金池管理：延续“三单”要求，规范非标投资限额与集中度管理。
• 去除通道：禁止嵌套投资，防止资金空转。
• 投资者保护：加强信息披露，防范“虚假理财”和“飞单”。
• 投资范围放宽：公募理财产品可投资公募证券投资基金，为权益类投资预留空间。
• 保本理财规范：保本理财需按照结构性存款或其他存款进行管理，未来可能以大额存单形式回归。
• 过渡期安排：银行可自主制定整改计划，过渡期结束后将全面规范理财业务。

4. 投资建议

• 估值修复机会：当前银行PB(LF)低于沪深300指数，具备估值修复潜力。
• 关注重点个股：建议重点关注建行、工行、农行、招商银行、平安银行与南京银行。
• 监管节奏：尽管有边际放松，但监管方向不变，银行理财业务转型不可逆。

风险提示

• 经济表现不及预期
• 金融监管超预期
• 系统性风险

行业投资评级

• 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
• 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上