20180723-招银国际-资管新规细则落地序幕拉开_核心未变_边际放宽_5页_670kb
报告摘要
资管新规细则落地总结
核心内容
资管新规细则在2019年7月20日由央行、银保监会及证监会分别发布，标志着资管新规正式执行的序幕拉开。整体来看，新规风格符合市场预期，监管政策在当前社融收缩背景下呈现边际宽松，但其核心目标——破除刚兑、消除嵌套、净值化管理以及去杠杆——并未改变。细则的出台有助于缓解市场对资管业务转型的担忧，稳定市场情绪，并为后续细则落地奠定基础。
主要观点
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监管风格：核心不变，边际宽松
虽然监管政策在执行上有所调整，但其核心方向保持不变。这意味着资管业务将持续向规范化、透明化发展，避免系统性金融风险。 -
缓解社融压力
通过允许老产品对接新资产、非标回表支持等措施，减轻银行理财规模下降对实体经济融资的影响，同时缓解信用收缩带来的市场冲击。 -
市场情绪稳定
细则以“温和平稳”的方式落地，有助于缓解市场对资管新规执行的担忧，提升市场信心。
关键信息
央行《通知》要点
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公募产品投资非标债权
公募产品可在资管新规基础上适当投资非标债权资产，但需符合期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。 -
老产品对接新资产
允许老产品投资过渡期内到期的新资产，优先支持国家重点领域和重大工程建设，同时限制老产品规模不得超出资管新规前存量范围，且投资新资产的到期日不得晚于2020年底。 -
估值方法明确
过渡期内部分产品可用摊余法进行估值，以减少净值波动对投资者的影响，提升产品转型接受度。 -
非标回表支持
对于难以消化的存量非标资产，监管将在MPA考核中给予适当调整，支持其回表，同时允许符合条件的银行通过发行二级资本债补充资本。
银保监会理财新规要点
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销售起点下调
公募理财产品的销售起点由5万元下调至1万元，提升产品吸引力，缓解银行理财规模下降压力。 -
产品分类细化
明确公募与私募理财产品的募集方式与投资范围，公募可投资境内上市股票，但相关细则待定。 -
穿透式监管加强
实行穿透式监管，向上识别最终投资者，向下识别底层资产，强化对理财产品的全面动态监管。 -
非标投资限制
商业银行全部理财产品投资于单一机构及其关联企业的非标债权余额不得超过其资本净额的10%，非标投资总额不得超过理财产品净资产的35%或银行总资产的4%。 -
禁止分级产品与刚兑行为
不得发行分级理财产品，对刚兑行为实施补缴准备金、保险费及计提资本、拨备等监管措施，强化破除刚兑的决心。 -
结构性存款管理
保本理财产品需划归结构性存款或其他存款管理，结构性存款需纳入表内核算，并遵循存款管理相关规则。
对银行板块的影响
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情绪恢复利好
理财新规的出台扫除了前期因规定不明导致的业务断层问题，有助于银行理财业务平稳过渡，缓解社融塌陷压力。 -
龙头银行更具优势
在资管新规背景下，具备较强投研能力、客户接受度高及业务合规性更强的银行将更具竞争优势。 -
估值处于低位
H股上市国有大行平均市帐率接近五年历史低位，显示出市场对其未来转型的担忧。但招银国际仍看好大行，首选工商银行（买入，目标价：8.2港元）。
银行估值表（H股上市）
| 公司名称 | 股份代码 | 市帐率（2017） | 市帐率（2018E） | 市帐率（2019E） | 股息率（2017） | 股息率（2018E） | 股息率（2019E） | 资本回报率（2017） | 资本回报率（2018E） | 资本回报率（2019E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 1398 HK | 0.83 | 0.75 | 0.68 | 5.0% | 5.4% | 5.9% | 14.6% | 14.0% | 13.8% |
| 建设银行 | 939 HK | 0.87 | 0.78 | 0.71 | 4.9% | 5.4% | 5.9% | 14.9% | 14.4% | 14.3% |
| 农业银行 | 1288 HK | 0.75 | 0.67 | 0.61 | 5.7% | 6.0% | 6.5% | 14.9% | 13.9% | 13.6% |
| 中国银行 | 3988 HK | 0.65 | 0.59 | 0.54 | 5.7% | 6.0% | 6.4% | 12.2% | 11.9% | 11.9% |
| 交通银行 | 3328 HK | 0.59 | 0.52 | 0.49 | 6.1% | 6.1% | 6.5% | 11.6% | 10.9% | 10.7% |
| 邮储银行 | 1658 HK | 0.91 | 0.83 | 0.74 | 3.4% | 3.6% | 4.1% | 13.1% | 13.3% | 14.1% |
| 中信银行 | 998 HK | 0.55 | 0.49 | 0.46 | 6.3% | 6.1% | 6.6% | 12.0% | 11.3% | 11.5% |
| 光大银行 | 6818 HK | 0.56 | 0.51 | 0.46 | 6.3% | 5.7% | 6.0% | 12.3% | 11.3% | 11.2% |
| 民生银行 | 1988 HK | 0.47 | 0.53 | 0.47 | 3.1% | 3.5% | 3.7% | 13.8% | 12.9% | 12.3% |
| 招商银行 | 3968 HK | 1.40 | 1.22 | 1.08 | 3.4% | 3.9% | 4.5% | 16.5% | 16.6% | 17.0% |
投资评级说明
- 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%
- 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间
- 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%
- 未评级：招银国际并未给予投资评级
免责声明
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