20180722-新时代证券-固定收益市场周度观察_鼓励信贷投放_缓和监管冲击_稳信用成为主旋律_15页_1mb

报告摘要

固定收益市场周度观察总结（2018-07-22）

核心内容

上周，政策密集出台，主要围绕稳信用展开。央行通过MLF操作支持商业银行加大贷款投放和信用债投资力度，公开市场实现净投放6100亿元，维持流动性偏松。银保监会要求大中型银行加大信贷投放，带动小微企业贷款利率下行。监管层发布资管新规相关文件，体现出边际放松，有助于缓解非标和表外业务收缩带来的冲击。

经济数据方面，6月及二季度经济下行趋势延续，基建投资下滑是主要拖累因素，出口与房地产投资偏稳，制造业投资回升，但整体仍面临结构性调整压力。财政政策不够积极，地方隐性负债规范导致基建投资快速下滑，货币金融政策则在“结构性去杠杆”背景下继续推进，信用债市场违约风险增加，净融资额难以回升，表内信贷成为主要信用供给渠道。

从债市影响来看，利率债收益率下行空间有限，信用债回暖，但整体性反转缺乏依据。7月社融变化将成为后续观察重点。市场情绪整体改善，但银行配置盘谨慎，非银交易盘活跃。

主要观点

政策导向：
- 央行通过MLF和公开市场操作维持流动性宽松。
- 银保监会推动信贷投放，缓解小微企业融资压力。
- 监管层出台资管新规相关文件，体现边际放松，有助于稳定市场。
经济数据：
- 6月经济数据延续下行趋势，主要受基建投资下滑影响。
- 经济结构调整中“破旧立新”面临挑战，破旧较快，立新尚需时间。
财政与货币政策：
- 财政政策不够积极，地方隐性负债规范与财政支出偏慢共同导致基建投资下滑。
- 货币政策保持稳健中性，结构性去杠杆是大方向，非标和表外业务压缩是大势所趋。
债市表现：
- 利率债：收益率下行空间有限，国债与国开债走势分化，“10Y国开-国债”利差收窄至57BP。
- 信用债：整体回暖，信用利差收窄，但违约事件频发，如“15中城建MTN001”和“13博源MTN001”违约。

关键信息

一、利率债市场

流动性：央行加大流动性投放，银行间资金利率回落，DR001下行至2.3157%，DR007下行至2.6241%。
一级市场：
- 利率债共发行50只，合计3790.56亿元。
- 到期债券14只，偿还1316.41亿元，净融资额为2474.15亿元。
二级市场：
- 国债收益率短端下行，长端上行，10Y-1Y利差走阔。
- 国开债收益率普遍下行，10Y国开债收益率创阶段性新低。

二、信用债市场

一级市场：
- 信用债发行140只，合计1327.8亿元，偿还规模大于发行，净融资额为-486.11亿元。
- 短期融资券发行规模最大，占42.4%，中期票据占21.34%，公司债占14.55%。
二级市场：
- 信用债到期收益率普遍下行，信用利差收窄。
- 城投债中，AA级及以上收益率下行，AA-级长端上行。
- 中短期票据信用利差收窄，央行窗口指导推动信用债投资。
违约事件：
- 本周发生2起信用债违约，分别是“15中城建MTN001”（利息违约）和“13博源MTN001”（本金+利息违约）。