20180111-广发证券-新华制药-000756.SZ-一体化仿制药企业_受益于行业供给侧改革_28页_1mb

新华制药 (000756.SZ) 总结

公司概况

新华制药是原料药与制剂一体化的高质量仿制药企业，在制剂的成本和质量方面具有显著优势。公司拥有3.5万吨的原料药产能，年产化学原料药2.5万吨以上，制剂年生产能力达到片剂80亿片、针剂3亿支、胶囊2亿粒。同时，公司是国内制剂出口10强企业，产品质量获得拜耳、百利高等跨国药企认可，年出口制剂超过亿元。

战略方向

公司执行大制剂战略，通过提升制剂业务占比，逐步从原料药为主转向原料药与制剂并重。2017年，制剂毛利占比达到50%，公司六大制剂战略品种在2016年销量同比增长25%，带动制剂营收和毛利率稳步提升。公司还积极拓展出口业务，通过代工和自有ANDA（仿制药申请）实现国际化发展。

制剂业务分类

制剂业务主要分为三大板块：

• 战略品种：包括介宁、保畅、尼立苏、库欣、舒泰得、佳和洛等，这些产品受益于医保目录调整和销售改革，市场空间广阔。
• 普药业务：受益于低价药提价和一致性评价政策，公司作为老牌国企，产品质量优势明显，备案数量居国内前列。
• 出口业务：公司为全国首批15家实施制剂国际化战略的企业之一，制剂国际加工收入1.05亿元，同比增长8.54%。

核心产品与优势

战略品种

• 阿司匹林肠溶缓释片（介宁）：独家抗血栓用药，符合国际药典标准，2017年新纳入国家医保，市场空间大。
• 聚卡波非钙片（保畅）：公司自主研发的3.1类新药，用于缓解便秘，2016年市占率已达100%，具有显著的吸水和保水能力。
• 头孢呋辛酯分散片（库欣）：非限制使用级抗生素，适用于儿童用药，2016年市场份额达48%，具有良好的市场前景。
• 尼莫地平缓释胶囊（尼立苏）：脑血管指南用药，生物利用度高，日花费金额低，市占率62.32%，具备替代空间。
• 雷贝拉唑钠肠溶片（舒泰得）：高质量仿制药，市占率较低，但具有起效快、抑酸时间长等优势，期待进口替代。
• 格列美脲片（佳和洛）：口服降糖药，性价比高，2017年医保目录由乙类升为甲类，市场潜力巨大。

原料药业务

公司是亚洲最大的解热镇痛药物生产基地，年产原料药超过2万吨。随着环保治理加强，原料药价格持续上涨，未来有望为公司转型提供稳定的资金支持。此外，公司原料药业务在环保整治中表现出较强竞争力，是公司利润的重要来源。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司2017-2019年EPS分别为0.50元、0.64元、0.80元，对应PE分别为28倍、22倍、18倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 财务数据：2016年营收40.1亿元，同比增长12%；归母净利润1.22亿元，同比增长47%；出口创汇1.98亿美元，同比增长16%。

风险提示

• 国内业务受招标降价影响；
• 制剂出口低于预期；
• 研发费用大幅增加；
• 一致性评价未通过的风险。

关键数据与图表

• 公司评级：买入
• 当前价格：14.21元
• 报告日期：2018-01-11
• 总股本/流通股本：478/307百万股
• 流通A股市值：7008百万元
• 每股净资产：4.35元
• 资产负债率：55.97%
• 一年内最高/最低价：19.19元/12.40元
• 市盈率（P/E）：28.41倍（2017E）
• 市净率（P/B）：2.94倍（2017E）
• EV/EBITDA：12.33倍（2017E）

未来展望

公司通过大制剂战略和出口业务，有望实现从原料药向制剂的转型。同时，随着医保目录调整和一致性评价的推进，公司作为高质量仿制药企业，具备显著的竞争优势，市占率有望持续提升。公司还重视研发投入，未来高毛利产品将不断上市，优化产品结构，提升盈利能力。