20171030-西南证券-新华制药-000756.SZ-原料药持续提价_低价药中标价大幅度提升_4页_1mb

报告摘要

新华制药（000756）2017年三季报点评总结

核心内容概述

本报告对新华制药2017年三季报进行分析，指出公司在原料药提价和制剂业务一致性评价推进的双重驱动下，业绩表现强劲，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，目标价为23.25元。

主要观点

1. 业绩表现

2017年前三季度：公司实现收入34.5亿元（+16%），归母净利润1.7亿元（+95%），扣非后归母净利润1.2亿元（+54%）。
2017年第三季度：收入10.5亿元（+7%），归母净利润6690万元（+54%），扣非后归母净利润3353万元（-1%）。
业绩增速：Q3增速低于Q1和Q2，主要由于原料药销量有所控制，预计Q4将出现明显回升。

2. 原料药提价推动业绩增长

原料药价格持续上涨，销量略有控制，导致Q3增速放缓。
供给侧改革推动原料药价格上涨，上游化工原材料价格上涨、中游产能收缩、下游低价药提价需求增加。
公司主要原料药产品（咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬）出口价格在2017年8月同比分别上涨52%、36%、9%、2%，仍处于上涨趋势。
预计2017-2018年原料药平均提价幅度分别为15.59%和8.62%，将显著增厚净利润。

3. 医药制剂业务提升

公司积极推动一致性评价，已有38个品种申报参比制剂备案，其中卡托普利片已完成BE备案。
一致性评价品种市场竞争格局优化，预计市占率将从2016年的1.89%提升至2020年的5%，带来收入和利润弹性。
一致性评价将提升公司估值水平，因其有望改善净利率和市场地位。

4. 低价药政策推动制剂利润增长

国家低价药政策实施后，公司多个低价药产品中标价大幅上涨，如吡哌酸片、阿司匹林肠溶缓释片、格列美脲片、尼莫地平片、布洛芬片等。
预计随着更多省份执行低价药提价政策，制剂利润将进一步提升。

关键信息

盈利预测

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	4014.96	4952.84	5827.34	6734.93
归母净利润（百万元）	122.27	271.50	429.04	556.84
每股收益（元）	0.26	0.57	0.90	1.16
PE	70	32	20	15
PB	4.14	3.51	2.98	2.49

投资建议

评级：买入（维持）
目标价：23.25元（6个月）
盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.90元、1.16元，PE分别为32倍、20倍、15倍。

风险提示

原料药增速或低于预期
制剂销售或低于预期
一致性评价或低于预期

财务分析指标

成长能力

销售收入增长率：11.62%（2016A），23.36%（2017E），17.66%（2018E），15.57%（2019E）
营业利润增长率：59.85%（2016A），127.78%（2017E），59.99%（2018E），29.31%（2019E）
净利润增长率：41.53%（2016A），122.05%（2017E），58.02%（2018E），29.79%（2019E）

获利能力

毛利率：24.94%（2016A），29.51%（2017E），32.34%（2018E），33.08%（2019E）
净利率：3.31%（2016A），5.96%（2017E），8.01%（2018E），9.00%（2019E）
ROE：6.40%（2016A），12.03%（2017E），16.13%（2018E），17.55%（2019E）

营运能力

总资产周转率：0.87（2016A），0.99（2017E），1.05（2018E），1.09（2019E）
固定资产周转率：1.92（2016A），2.28（2017E），2.56（2018E），2.85（2019E）
应收账款周转率：12.21（2016A），12.55（2017E），11.66（2018E），10.98（2019E）
存货周转率：5.29（2016A），5.46（2017E），5.17（2018E），4.95（2019E）

资本结构

资产负债率：55.97%（2016A），53.48%（2017E），50.59%（2018E），46.69%（2019E）
带息债务/总负债：38.21%（2016A），52.82%（2017E），48.25%（2018E），42.79%（2019E）
流动比率：0.75（2016A），1.01（2017E），1.14（2018E），1.32（2019E）
速动比率：0.51（2016A），0.68（2017E），0.77（2018E），0.88（2019E）

股利支付

每股股利：0.02元（2016A），0.03元（2017E），0.06元（2018E），0.10元（2019E）
股利支付率：7.48%（2016A），4.96%（2017E），6.97%（2018E），8.48%（2019E）

总结

新华制药在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于原料药价格持续上涨及制剂业务的一致性评价推进。尽管Q3增速因销量控制有所放缓，但预计Q4将有所回升，并为2018年业绩增长奠定基础。随着低价药政策的实施，公司多个产品中标价提升，进一步增厚制剂利润。分析师维持“买入”评级，目标价为23.25元，预计未来三年净利润将持续增长，估值有望进一步提升。

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