20171030-安信证券-新华制药-000756.SZ-三季报业绩符合预期_原料药和制剂均具备较大向上弹性_5页_331kb

报告摘要

新华制药 (000756.SZ) 2017年三季报总结

核心内容

新华制药于2017年10月30日公布了其2017年三季报，整体业绩表现良好，符合市场预期。公司实现收入34.53亿元，同比增长16.00%，归母净利润为1.73亿元，同比增长94.74%。尽管经营性现金流净额为1.94亿元，同比减少19.84%，但公司盈利能力显著增强，毛利率上升2.95个百分点至27.12%。

主要观点

业绩表现：公司三季度业绩处于预告范围的中部，符合预期。三季度单季度净利润为6690万元，同比增长54.45%。由于政府土地收益等因素，扣非净利润为3353万元，同比下降0.80%。
收入增长放缓：前三季度收入增速为16%，相比中报的20%有所放缓，主要由于原料药开工率受到部分影响。
毛利率提升：毛利率显著提升，主要得益于原料药和中间体产品价格的上涨。
费用率上升：销售费用率和管理费用率分别上升1.0和0.7个百分点，管理费用率上升主要由于公司投入较多的一致性评价研发费用。
净利润率提升：公司净利润率达6.26%，同比上升3.47个百分点。

关键信息

原料药业务

原料药开工率在三季度有所下降，但预计四季度将有所回升。
原料药价格持续上涨，布洛芬等产品涨幅在15-50%之间。
公司所在淄博市为环保重点监控城市，对原料药生产造成一定影响。
由于竞争对手限产或停产，公司原料药业务具备较大的向上弹性。

制剂业务

公司正推进“大制剂战略”，主推六大品种收入快速增长。
预计未来三年制剂业务复合增速达30%。
公司已有48个品种备案，通过一致性评价后仿制药竞争格局将优化。
公司以普药为主，是一致性评价的最大受益者之一。

投资建议

维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为25元。
预计2017-2019年净利润分别为2.79亿元、4.75亿元、6.03亿元。
EPS分别为0.58元、0.99元、1.26元，当前股价对应估值分别为31X、18X、14X。
2018年目标市盈率为25倍，动态市盈率合理。

财务预测

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	34.97	40.15	49.24	60.32	73.07
净利润（亿元）	0.83	1.22	2.79	4.75	6.03
毛利率	23.3%	24.9%	28.0%	30.2%	29.7%
营业利润率	2.6%	3.7%	7.0%	9.9%	10.4%
净利润率	2.3%	3.0%	5.7%	7.9%	8.3%
ROE	4.4%	6.1%	11.9%	16.8%	17.6%
ROIC	4.6%	6.2%	12.2%	19.7%	29.2%

风险提示

公司产品销售不及预期。
原料药景气度下滑。

总结

新华制药在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，受益于产品涨价和成本控制，毛利率和净利润率显著提升。尽管三季度扣非净利润略有下降，但预计四季度原料药开工率将回升，进一步释放利润弹性。公司制剂业务在“大制剂战略”和一致性评价的推动下，呈现良好增长态势，是行业内的主要受益者之一。当前估值合理，投资建议为“买入-A”，目标价为25元，对应2018年25倍动态市盈率。

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