20231008-国盛证券-玖龙纸业-02689.HK-龙头逆境沉淀_旺季需求回暖_30页_1mb

公司定位与竞争优势

• 包装纸行业龙头，2023上半年浆纸产能超2400万吨，全球排名第二。
• 海外与国内原材料布局完善，预计2023末自给率达到100%。
• 产业链一体化，包装产能达28亿平米，吨纸成本节降显著。

行业分析

• 供需格局优化：包装纸行业CR4达52%，供给压力缓和；需求复苏（下半年旺季），成品纸库存去化，纸价及毛利率触底回升。
• 政策与环保加速行业整合，零关税冲击有限，东南亚产能外溢短期仍将扰动市场。

盈利预测与评级

• 首次覆盖，买入评级，目标PE 72X、51X、46X（2024-2026）。
• 归母净利润预测：2024年2741亿元 (+200%)，2026年4256亿元，EPS分别为51元、82元、91元。

风险提示

• 下游需求复苏不及预期或行业竞争加剧可能压制盈利。
• 产能扩张节奏延迟或成本下行不达预期，可能影响财务表现。